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太平鸟:电商推动营收增长 存货减值及所得税拖累业绩

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰,胡翔宇日期：2017-11-06

公司披露3季报,1-9月营收43.13亿元,同比增长9.7%,其中3季度营收同比增长4.5%。1-9月归母净利润1.70亿元,同比下降28.7%,其中3季度净利润7597万元,同比下降20.3%。

子品牌及电商销售推动3季度营收增长,但加盟及联营收入下滑公司在3季度的营收增长主要来自于童装业务和Materia Gir 品牌,其营收分别同比增长 31.7%和35.5%。而太平鸟男装,女装及乐町在3季度的营收增速均较上半年有所放缓,其中女装和乐町在3季度分别有0.3%和0.5%的同比下滑。从渠道来看,电商销售在3季度同比增长55.4%,较上半年46.5%的增速有所提高。但是加盟店和联营店的营收分别同比下滑6.3%和73.7%。我们认为加盟店营收的下滑主要是由于公司的加盟店店效下滑所致。而联营店营收下滑则是由于公司逐步关闭联营门店的战略调整所致,截止3季度末公司已经关闭所有的联营门店。

存货减值及所得税拖累业绩,但我们认为存货减值风险有望逐步降低公司1-9月归母净利润出现下滑主要是因为存货减值和所得税同比增加所致。17年1-9月,公司的资产减值损失合计2.21亿元,同比增加80.2%。

此外16年3季度由于部分子公司确认了延递所得税资产因此所得税为-1144万元,使得16年的所得税基数较低。公司16年至今存货减值较大的主要原因是15年下半年和16年上半年形成的库存积压。当前公司对于过季库存的计提已经较为充分,存货周转率也逐步改善,因此我们认为公司面临的货跌价损失的压力将有望逐步减轻。

17-19年业绩分别为0.88元/股、1.05元/股、1.18元/股当前股价对应17/18年P/E 分别为32.8x 和27.6x,维持买入评级。

风险提示:

存货跌价的风险;零售业态发生变化的风险。