中青旅：休闲游业态持续完善 买入评级
事件公司发布三季报，前三季度营业收入77.11亿元，同比减少0.31%，归母净利润5.01亿元，同比增长14.25%，扣非后归母净利润3.69亿元，同比增长9.98%，基本每股收益0.69元/股。第三季度公司收入29.50亿元，同比增长6.91%，归母净利润1.54亿元，同比增长28.07%。
简评8月乌镇景区提价，业绩大增公司自2006年门票定价以来，十一年门票价格没有变化，今年8月1日开始，东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人；西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人；东西栅景区联票按相关文件规定不高于二者之和进行调整。乌镇景区Q1-Q3收入12.37亿元，+20.37%，实现净利润5.97亿元，+23.34%；累计接待游客802.6万人次，+13.76%，Q3收入4.53亿元，+39.81%，实现净利润1.36亿元，+32.04%，游客人数290.03万人次，+27.35%。乌镇三季度的业绩大增，一方面是由于8月份门票提价影响，从收入增速大于游客人数增速可以看出；另一方面由于去年受9月G20影响，基数较低。乌镇景区的提价没有出现市场之前担心的游客人数会下降，展现出乌镇景区优质的IP价值，此外景区还继续深挖会议市场，承办广汽传祺发布会、2017年企业互联网大会等，景区“文化古镇”品牌形象进一步展现。
古北水镇Q3增速放缓古北水镇景区Q1-Q3收入7.85亿元，+39.25%，游客接待人数226.61万人次，+17.77%，Q3收入3.51亿元，+35.00%，游客接待人数106.89万人次，+8.08%。由于去年Q3高基数，游客增速放缓，公司于上半年取消了夜游门票优惠措施，客均消费进一步提升。
毛利率同比提升，投资收益减少公司Q1-Q3毛利率26.10%，+2.67pct。主要是由于公司高毛利率的业务乌镇景区和酒店业务收入持续增长所致。公司Q1-Q3期间费用率17.39%，+1.65pct，销售费用率11.15%，+0.78pct，管理费用率5.55%，+0.83pct，财务费用率0.70%，+0.05pct。公司Q1-Q3投资收益为0.61亿元，-32.37%，主要是由于古北水镇去年同期净利润中包括房地产结转收益，今年古北水镇转固，折旧和利息费用增加所致。营业外收入2.79亿元，+31.56%，主要是由于乌镇收到的政府补助金额超过同期。
认购旅游产业投资基金，拓展管理输出模式公司认购产业中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金，该基金目标规模15亿元，首轮募集7.01亿元，公司出资1亿元，主要投向旅游产业。公司通过产业基金形式，继续拓展新项目，有望转变重资产投资模式为管理输出模式，打开新的成长空间。
盈利预测综上，我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为5.95亿、6.77亿和7.85亿，对应EPS分别为0.82、0.93和1.08元，对应当前股价的PE分别为25，22和19倍，推荐“买入”。
风险提示1、补贴收入不及预期2、游客增速下滑3、不可抗力风险。(中信建投)
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