牧原股份:三季度出栏高增长,以量补价维持净利润水平
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳 日期：2017-10-18
事件
公司发布2017年第三季度报告
2017年1-9月,公司实现营业收入71.57亿元,同比增长83.51%,归母净利润18.12亿元,同比增长2.85%,扣非归母净利润18.15亿元,同比增长3.77%,基本每股收益1.64元,同比下降3.53%。其中,第三季度公司实现营业收入29.26亿元,同比增长81.11%,归母净利润6.12亿元,同比下降11.25%,基本每股收益0.53元,同比下降20.90%。同时,公司预计2017年全年实现归母净利润23.5-26.0亿元,同比增长1.21%-11.98%。
简评
产能扩张成效显著,营收规模大幅增长
近两年来,公司通过开设子公司、建立养殖场,持续扩张生猪产能,生猪销量也在快速增长。2017年1-9月,公司累计销售生猪524.0万头,同比大幅增长154.25%,其中三季度更是实现月均销售76万头以上的销售规模,扩张速度显著。但由于目前猪周期处于下行阶段,去年第三季度生猪销售均价约为18元/公斤,今年第三季度仅为不足14元/公斤,相差较多,导致单三季度盈利同比有所下滑。
猪周期下行阶段,成本优势开始显现
自去年年中本轮猪周期达到高点以来,猪价开始进入下行区间,养殖企业盈利空间大幅压缩。公司作为大规模一体化养殖的龙头企业,相比其他养殖企业,在成本端具有较明显的优势,能够更好的平抑猪价下跌带来的风险。同时公司目前以量补价,在猪价同比下降较大的情况下,维持了净利润水平。
相比以往的猪周期,此轮猪周期中,环保政策限制了很多散户的补栏,养殖集中度将进一步提升。公司多年来一直重视环保工作,且依照未来的养殖形势,在东北设立子公司,大力布局东北区域,作为一体化养殖龙头企业起到了带头作用。
此外,公司设立境外子公司并发行境外债有助于进一步拓宽公司融资渠道、调整并优化公司债务结构、降低公司融资成本,同时通过此次融资也有利于提升公司的国际形象。
盈利预测与估值
公司生猪养殖实行自繁自养的“一体化”生产模式,在成本控制和生产效率上都具有较高的优势。此外,公司将受益于我国生猪养殖规模化进程,通过产能扩张,维持高速增长势头,用量的增长弥补周期下行时头均盈利的下降,并在下一轮猪周期到来时取得高盈利。我们预计公司2017-2019年营收增速为79.2%、33.8%和42.8%,净利润增速分别为10.4%、12.0%和47.9%,对应的EPS分别为2.21、2.48和3.66元,目标价45.00元,维持买入评级。[table_predict]
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