均胜电子:汽车安全和新能源电子成长可期
类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：何晨日期：2017-10-10
投资要点:
汽车安全电子订单快速增长,未来增长可期。2017年上半年公司汽车安全电子(KSS)实现营业收入67.63亿元,占公司全部营收比重51.37%。订单方面,2016年底汽车安全电子(KSS)已经获得了近50亿美元的新增订单,2017年上半年又获得新增订单13亿美元。预计新增订单将在1.5-3年的周期内,随着下游客户新车量产逐步贡献KSS营业收入,我们预判这些新增订单将在未来3年贡献KSS内生的营业收入的复合增速在15%以上。
汽车安全电子行业格局变化利好KSS。 2016年汽车安全电子领域行业竞争格局出现较大变化,市占率近20%的高田于2017年宣布破产。公司抓住行业变革,2017年6月已经与高田签署资产购买谅解备忘录,拟购买高田除硝酸铵气体发送器业务以外的资产。若收购成功,不仅解决了KSS短期内产能紧张的局面。同时长期来看,KSS在全球汽车安全电子领域市占率有望从8%提升至30%,成为全球第二大汽车安全电子供应商。
BMS技术实力和客户结构行业一流,国内市占率快速提升。公司2017年上半年新能源汽车电子实现营业收入29.37亿元,同比增速20.15%。公司BMS技术支持来自德国普瑞,产品独家供应宝马I系列,同时也进入特斯拉的供应链。2017年上半年公司BMS新增奔驰的48V轻混系统和吉利汽车的帝豪EV新能源,目前公司国内的BMS市占率在5%,希望通过三年时间努力在国内的BMS市场占有率达到 25-30%。
预计2018年功能件、HMI保持稳定增长。2017年上半年功能件实现营业收入11.93亿元,同比增长4.92%;毛利率25.48%,较同期提升2.67个百分点。公司功能件以高端客户为主,我们预计2018年增速在10%。人机交互产品(HMI)受主要客户之一的福特增速放缓影响,2017年上半年实现营业收入24.07亿元,同比下滑7.30%;毛利率21.60%,较同期下滑1.78个百分点。随着客户和产品结构优化和改善,我们预计2018年HMI恢复到10-15%的增速。
维持“推荐”评级。公司中期愿景是通过5年左右的努力,营收达到百亿美元量级,从零部件供应商升级为技术驱动的系统集成商。我们看好公司成为汽车电子和汽车安全领域全球一流的供应商,同时看好公司在智能驾驶领域的布局和竞争优势。我们预计公司2017-2018年营业收入279.63、321.57亿元,归母净利润为11.53、15.83亿元,EPS为1.21、1.67元,目前股价对应2017-2018年估值为28.45、20.61倍。公司近5年估值(TTM)中位数53.4倍,最低估值(TTM)在19.0倍,我们给予公司2018年底25-30倍估值,对应合理估值区间为41.75-50.1元,维持“推荐”评级。
风险提示:KSS和PCC业绩不及预期、下游客户销量低于预期
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