羚锐制药:把握基层用药市场机会 业务由单品向产品群驱动转变
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：吴文华,罗佳荣日期：2017-09-19
核心观点:
分级诊疗推动基层用药市场扩大,中药注射剂下降带来其他用药机会
随着国内分级诊疗的推动,基层用药市场明显扩大,2017H1基层市场为745亿元,同比增长11.3%,高于整体市场增速的7.8%。基层市场中药占比相对更高,以心脑血管、呼吸系统、骨骼肌肉用药为主,中药注射剂下降带来其他品种机会,符合医生、患者、销售利益的品种有望明显受益。
布局基层市场、自建销售队伍、持续推动销售改革,推动业务扩张
①2016年,羚锐制药培元通脑胶囊、通络祛痛膏进入城市社区卫生市场用药第12、13位,同比增长37%和59%。这是公司把握基层药物市场结构性变化的成果,公司产品独家、进入全国医保,符合医生、患者、经销商的利益。②未来公司将自建口服剂、贴膏剂基层市场推广队伍,加强渠道掌控力,依赖经销商的不确定性将降低,构建销售队伍的同时导入新的产品。在熊伟总担任公司总经理后,持续推动营销改革,选择合适品种并且合理分配各个环节利润,以强力的销售推动业务的持续扩张。
单品驱动向多点驱动转变,产品集群效应初步形成
①通络祛痛膏在北京、上海市场受影响后增速下滑,但是依然存在大量空白省份待开发,我们预计配合OTC的开发以及自建贴膏剂第三终端推广队伍后依然将平稳增长。②普通贴膏剂壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏为2017年开发重点,在提价后合理分配各个环节利润,通过精耕细作推动量价齐升;小儿退热贴、舒腹贴膏强化推广在低基数上快速成长。③口服剂已经自建超千人的销售队伍,覆盖上万家诊所,未来通过覆盖新的诊所,引入更多产品推动进一步增长。
预计17-19年业绩分别为0.35元/股、0.46元/股、0.61元/股
公司把握基层用药变化机会,持续推动营销改革,产品由单一向多产品群驱动转变。我们预计公司17/18/19年EPS至0.35/0.46/0.61元(2016年EPS为0.58元),目前股价对应PE33/25/19倍,维持“买入”评级。
风险提示
营销改革可持续性风险;新渠道推广进度低于预期。
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