中炬高新:长期成长空间开启,盈利能力有望进一步改善
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2017-09-04
事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入18.04亿元,同比+21.1%;归母净利润2.11亿元,同比+47.5%,扣非后归母净利润2.05亿元,同比+50.7%。其中Q2单季实现收入8.3亿元,同比+11.3%,归母净利润9537万元,同比+24.3%。
区域及渠道扩张已见成效,渠道库存消化至合理水平,下半年有望加速增长。美味鲜子公司上半年实现营业收入17.5亿元,同比+22%,净利润2.66亿元,同比+42%。1、调味业务的高速增长受益于行业回暖以及公司推动区域和渠道扩张战略:上半年餐饮行业增速重回两位数,带动调味品需求回升。在消费升级趋势下,龙头企业上半年增长更为明显;区域及渠道扩张带来显著收入增量。2、Q2收入增速放缓,主要受3月份提价经销商提前备货影响,据市场草根调研反馈,目前渠道库存已消化至合理水平,Q3增速环比将有所回升。下半年在提价和行业需求回暖的双重利好下,收入有望加速增长。
美味鲜经营发展势头良好,带动整体盈利能力改善。随着阳西新基地投产和厨邦智造项目推进,美味鲜生产效率有显著提升,综合毛利率达39.5%,同比提升2个百分点。费用方面,由于公司实施区域扩张战略,运输成本和促销费用上显著增加(+88.6%),销售费用率同比提升2.7pp;研发费用减少,管理费用率同比-2.6pp,一定程度上反应公司管理效率的改善;财务费用率下降0.3pp,整体费用率与去年同期基本持平,但根据公司战略需求费用结构比例发生变化。净利率较去年同期提升2.4pp至13.1%,环比略有下降。
地产资产提升安全边际,公司盈利能力仍有进一步提升空间。1、受益于大湾区战略规划,公司子公司拥有的地产业务有望受益。限购影响下,公司上半年地产业务实现收入仅273万元,对整体业绩贡献不大。地产业务价值重估短期来看提升公司安全边际,长期来看贡献收入增量。2、公司盈利能力仍有较大提升空间:(1)生产效率提升,成本端改善空间较大。公司产品单价高但毛利率低,主要原因就是因为生产技术落后,未来随着新产能释放以及产品结构升级,毛利率逐步提升是大概率事件;(2)费用端掌控加强,经营效率有望提升。公司过去国企体制下管理效率较低,相比较海天等民营企业仍有进一步提升空间。虽然目前前海最终能否入主公司尚未明确,但位列第一大股东已是既成事实,我们预计前海减持公司股份可能性较小,市场担忧逐步消散。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年收入复合增速为18.8%,归母净利润复合增速为32.6%,EPS分别为0.63元、0.84元、1.06元,对应PE分别为34倍、25倍、20倍。考虑到公司正处于全国化布局高速成长阶段,给予18年30倍估值,对应目标价25.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:区域扩张或不及预期;食品安全风险。
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