万里扬:并表增厚业绩,自动变速器进口替代有望加速
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2017-08-31
投资要点。
上半年收入同比增长76.46%,归母净利润同比增长204.20%,业绩符合预期。公司17年上半年实现营收26.89亿元,同比增长76.46%:归母净利润4.22亿元,同比增长204.20%;毛利率25.74%,净利率15.84%,同比分别上升0.43和6.89个百分点。其中2Q实现营收10.99亿元,同比增长43.29%:实现归母净利润1.84亿元,同比增长171.12%。上半年业绩高增长,主要原因有:
(1)芜湖万里扬(原芜湖奇瑞)并表,较去年同期新增了乘用车自动变速器业务与部分手动变速器业务,带来业绩大幅提升;
(2)受益于商用车景气度提升,公司商用车变速器销量增长较快;
(3)内饰业务整合与市场开拓力度加强,销量增长显著。
商用车变速器受益于下游商用车景气周期持续超预期。17年上半年国内商用车继续呈复苏态势,销量210.12万辆,同比增长17.47%。受益于下游商用车销量提升,公司商用车变速器需求量快速提升,并带动业绩增长,上半年轻卡变速器实现营收5.63亿元(同比增29.92%),中卡实现营收2.28亿元(同比增16.05%)。在“一带一路”建设,国内基建投资复苏、车辆更换周期等多重有利因素影响下,本轮商用车复苏周期持续超预期,公司作为国内商用车变速器龙头,将充分受益于本轮商用车景气复苏周期上行,商用车变速器业务全年有望维持较高增速。
自动变速器配套有望加速,进口替代前景广阔。目前国内自动挡乘用车中,大部分自动变速器仍来自于进口或合资厂商。公司2016年通过收购奇瑞汽车下属的芜湖奇瑞变速箱有限公司(现为芜湖万里扬)切入自动变速器领域。芜湖万里扬产品包括CVT、AT及PHEV用自动变速器等产品,是目前国内少数实现CVT国产化的生产厂家之一,其CVT在国内汽车变速器市场已具备了较强的竞争力。17年上半年公司在自动变速器领域实现营收5.76亿元,随着国产自动变速器渗透率的提高以及进口替代加速,公司自动变速器有望进入更多整车厂的配套体系中,CVT、AT等自动变速器业务有望持续为公司带来业绩增长空间。
投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.58元、0.77元和0.96元。净资产收益率分别为12.9%、15.5%和17.4%。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价为17.00元,相当于2018年22倍的动态市盈率。
风险提示:下游商用车景气度不可持续;自动变速器业务拓展不及预期。
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