上交所:蓝筹股是价值投资的主要标的

【19:46】

鹏华基金总裁助理、权益投 资总监 冀洪涛：我们企业投 资着眼于比较未来的设想，还有讲一下风格质变，我觉得刚才邵总讲的非常好，这个时候坚持从成长角度来讲去做投 资，非常配合他的勇气，我们老的基金基金经历过很多大循环，2010年到2015年你是价格投 资人被消化，年轻人把握比较好，2015年市场份额出现变化，我有两个理解，更多是市场风格的转换，我有一个观点股市有四季，2012年到2015年流动性比较好，然后大家对创业版和中小创预期比较高，靠拉升估值，2015年靠企业的内升增长来带动价值的发现，所以客观来讲我觉得应该很习惯和接受这样一个现实，前几天创业板董事长跟我说，怎么回事今年增长也很好超预期，估值还下来了，你也习惯，所以说这个给我们什么启示，不管对企业家还是投 资经理你得客观接受规律，我们探讨今年是价值，明年是成长，意义不大，循环过程中就是主流的理念，这是我的一个观点。就大概这样一个评价。

【19:45】

嘉实基金董事总经理、股票投 资体系联席CIO 邵健：宏观问题其实应该让宏观经济学家探讨，就我这个简单认识，我认为一般角度来说的话，新的周期需要有新的驱动力和新的特征，这个阶段另外我们所看到周期通常来说的话，应该是一个较长时间的一部分，一个可持续的变化，所以说从现在这个若干个月一些变化的情况来看的话，我们的确经济有一些新的特点较之过去，但是是否会持续的足够长的时间，是否有新的需求，是否有一些劳动生产力，等各方面的提高，这样一些方面还有待观察，这也是将来回过头来评定这次是否是新周期的视角，一个还是交给经济学家，另外习惯于用的看法就是让未来告诉自己。

【19:45】

浙商证券副总裁、董事会秘书、浙商资管创始人 李雪峰：各位领导、各位同行大家好，改革厉行、价值起舞，很荣幸很感谢今天有机会参加论坛的主持人，我是浙商证券李雪峰，我们今天时间比较有限，我们特别荣幸邀请各位大佬，今天围绕几个话题，我们做一些讨论。时间方面希望大家贡献一些干货，围绕这个话题我想今天宏观面、政策面、市场面，机会面四个话题请各位大佬贡献真知灼见。首先今天是行业包括我们经济学家提供了很多精神食宴，今天围绕宏观面话题，虽然五位都是实体界做实物投 资的代表，那宏观问题也很重要，有的人认为是围绕产能周期，其实就是新周期，认为新的一轮旧周期，不认为是一个新周期的开始，我们也有其他观点不是这样的，这块还是，我理解下来，这个新周期可能还是产能周期或者朱格拉周期，这个目前争议比较大，先请邵总开始，这个问题怎么看。

【19:44】

主持人：感谢邵总的精彩演讲。我经历所有论坛中看上去内容最为驳杂、现场最为丰富的主题演讲，大屏幕PPT面向未来有宇宙风格的PPT，也能够看到传统经济学家中规中矩而详实丰富的数据报表，但是当我们如果仔细清理，我依然可以厘出清晰的线索，首先依然和企业相关，我们的创造价值的企业展示他们的作为、他们的想法，这其中包括来自蚂蚁金服徐浩先生，我们没有办法清晰蚂蚁金服是金融机构还是一家拥有自己核心技术的一家助推实体经济的企业，通过徐先生的演讲，了解大数据信贷模式，基于理财、保险、信用以上种种产品的出现，到底能够如何助推中国实体经济的发展。而刘建伟先生略带黑科技，刘先生的智能控制器会接管我们的生活，是美好的场景，另一方面朋友会认为这个场景会略微有点黑暗，不管乐观还是悲观我们都不可避免走向了这个目标，关于这点相信在座的各位和我一样完全没有疑义，我们再来看金融机构他们在发现价值又做了什么事情，沈先生分析了新周期和旧周期，到了增长会继续变慢，慢变量会取代快变量，市场都是供给侧搜索主线，与此同时我们投 资高手中的高手邵健督促我们关注一种投 资的工具，依然是广义投 资项目，我们对于成长投 资的思考，这是长期最有魅力的投 资方法之一，同时也是挑战性最好的投 资之一。

在四位发言中间介绍了胡先生介绍，他介绍了政府扮演什么样的角色，胡先生的介绍也能够帮助我们更好的了解杭州，我们也会更加明白为什么杭州会成为中国继北上深中国在上市企业发展上能够位列第四个金融重镇，无论是价值发现、黑科技、光明的明天，最终我们到底为的什么，这点上潘先生告诉我们清晰的答案，经济最终是为人服务，中国的经济可以慢下来，甚至慢一点会更好，最终中国人的笑脸也应该多一些，这就是今天主题演讲奉献给大家庞杂、复杂而又详实的观点，我们向六位主题演讲嘉宾表示热烈的感谢。下面将话筒交给圆桌主持人。

【19:42】

嘉实基金董事总经理、股票投 资体系联席CIO 邵健：非常高兴参加今天的交流，感谢证券时报的邀请，我简单开始报告。

去年以来的话，A股投 资有非常大的转变，然后我们看到价值股在过去一年表现非常好，成长股出现很大的调整。尤其是一些比较高的成长股下跌的幅度很大，甚至大到70%、80%的程度。而以美的、格力等为代表的蓝筹股走出一波上涨行情。如果三年前你要说自己是价值投 资，你可能有点不好意思，但是到了2017年你说做成长，你可能也会有类似的感受。

尽管如此的，还是想跟大家讲一讲，从长的时间纬度而言，成长股投 资是有非常有魅力的投 资，未来作为坚定的成长投 资者，我们还会继续帮助投 资人去寻找，从成长中寻找机会。

为了避免歧异，我们对成长投 资和价值投 资做一个界定。成长投 资选择未来有巨大的成长空间，动态价值比较高的这样一些企业，不是很在意企业当前的这种PE、PB，这个是我们这里面所谈的成长投 资。成长投 资相对应是狭义的价值投 资，价值投 资是寻找比较低的估值，对于静态的PE、PB以及其他指标有要求，这两个投 资方法有相通之处；第二个他们都追求低于企业内在价值的情形，然后去投 资，只不过价值投 资更看中企业静态，而成长投 资不太在意静态，比较在意动态的价值。所以从广义的角度来说，成长投 资是广义的价值投 资，我们也是非常赞同广义价值投 资。这边表明我对成长股的看法，四个方面。

成长投 资是长期最有魅力的方式之一，市场上也有一些估值不是很高的企业，比如说5、6倍市盈率，但是成长比较缓慢，找到又好又便宜是很难的。通过增长途径，其实我们可以找到很多又便宜又好的股票。在2000年的时候当时的白药是很贵的，但是在过去的17年中，白药盈利增长超过140倍，所以说的话如果是一个长期动态估值来看，当时的白药只有0.5倍到0.1倍。当然的话其他还有我们很多在A股大家非常关心、非常喜欢的企业，像茅台、伊利等一些企业，实际上这就是成长，不光是在A股，在海外市场也是一样的，像腾讯、网易都曾经静态估值比较低，但是动态估值体现出无比的吸引力。

如果我们每十年回顾一下证券市场，可以发现无论是美国的证券市场，还是中国的证券市场，十年下来表现最佳的企业基本上都是具有高的收入和盈利的企业。这些年成长非常好的股票，有一些公司复合成长都有30%，巴非特先最强调投 资的要素之一是复利，如果没有成长，复利的意义就会很小，一个企业如果每年给予股东5%的增长，40年下来只有整个复利的6%。另外一个企业如果每年是20%的增长，但是不复利成长，这个是1469倍，所以离开了成长复利就没有什么特别意义。从实践角度来看巴非特喜欢的股票，其实都是非常好的成长性，所以就是说从长期纬度来说，成长投 资是最有魅力的投 资，而且不光在回报方面，在其他方面也有很多吸引力。

作为成长投 资而言，需要对企业未来若干年的收入能力、现金流去进行预测，然后为了做了这个预测，实际上投 资人需要对这个产业、企业、估值等各个方面去做前瞻性的预测。产业方面需要预见产业未来的成长空间，需要预见产业的成长，预测产业存在的更迭的可能性，产业的内部结构变迁，产业集中度的变迁，产业的上下游的关系转变。

在企业的层面你需要去研究这个企业在团队方面的能力，团队稳定性，然后技术的这种准备、研发的能力、市场的能力，资源集聚能力，以及内部的激励、收入、盈利、估值等方面。而且这些方面要做到相对有效，所以说成长也是非常有挑战性的。任何一个伟大的企业最后这种形成都不是一帆风顺，过程中会有大量的波折，例如像京东长期被认这个企业不盈利、不可持续，最后可能会出问题，其他的像包括腾讯，十年前就开始被预测有各种各样的风险，你会面临各种各样的考验。

此外很多成长性企业一年股价表现一个周、两个周，因为一年复合下来就是那一些表现，在其他200多个交易日波动都不是很大。这个时候市场里面每天都有充斥着各种机会吸引你、诱惑你，怎么样坚持200多天看起来没有意义的时间，这个实际上都是挑战。

我想讲一讲中国成长投 资，包括大家所理解的这两年成长投 资所面临的挑战，实际上我们认为中国的投 资者很大程度上把成长投 资和投 资成长给混淆了。95%以上的投 资者，他们所从事只是买入和卖出，我们称之为成长博弈、或者成长投 资，因为在这个过程中这些投 资人大多缺少对产业、企业、未来若干年相对深入的分析，同时这样一些购买行为，也不符合投 资的标准。所以说这些购买成长股的行为根本就谈不上投 资。其实如果大家要考虑成长投 资，这两年还是有非常多的机会去把握，然后也能够有收益。

A股类似于索非亚，海康等等都有很好的表现，在港股等更有很好的例子，都是百分之几百的收益，我们一直坚持成长，我们也没有感受到很大的挑战，组合回报依然是非常非常高。除了对于资产管理业和投 资人来说，成长投 资是非常重要的一种投 资方式之外，其实我这边还想说，成长投 资这个力量的话是否存在、是否强大，对于国家长远的竞争力也是异常重要的一件事情。

很多国家的这种竞争力，大国的竞争力取决于未来的产业发展。例如半导体、航天航空、智能制造等等，这个过程中面临很大的波动，很多资本的需求，企业的发展经常会有波折，这个过程中他们实际上都需要成长投 资力量支持，如果一个国家尤其是大的国家没有成长投 资支持，这些产业发展相对来讲举步维艰，如果有了长期成长投 资力量支持，除了获得资本支持，这些企业在战略选择，商业模式的优化，阶段性困难客户等各个方面都有帮助。

最后我表达一下我对于现在成长投 资的观点，我对于成长投 资在这个阶段是乐观的。第一是技术和产业，现在角度向将来，我们发现很多的领域都有巨大的成长空间，无论是IT相关领域，还是生命科技相关领域，还是新材料、高端制造、高端服务都有很大的空间。第二个企业的生态，现在到比较好的阶段，首先我们看到随着大量企业的兴起，现在我们涌现大批的企业家，优秀的企业家，他们引领更多的企业家快速成长，与此同时人力资源、我们产业配套的环境有利于成长性企业的快速发展；第三就是估值，经过过去两年四场整体调整，我们看到大部分的企业估值已经回复到30倍左右，甚至一下的估值，我们看年明年和后年依然保持很好的增长，这个优于大的价格股，所以这个是估值方面实现了极大的，部分企业变的非常有吸引力；最后一个是人们的心态，现在的2015年大家不再关心价格谈价值，现在的话大股不怎么看成长，也许这个成长投 资机遇就来了，别人贪婪的时候我们需要恐惧，别人恐惧的时候我们更需要贪婪，大部分投 资者对成长投 资比较恐惧的，谢谢大家，祝大家投 资顺利、生活愉快，谢谢大家！

【19:41】

主持人：感谢胡先生的精彩演讲。下面有请：嘉实基金公司董事总经理、股票投 资体系联席CIO邵健先生为我们带来主题演讲，他的演讲题目是：从成长中寻找最深度的价值。

【19:41】

杭州市上城区区领导：中共杭州市上城区常委、副区长胡永光：各位领导、各位来宾，女士们、先生们，大家下午好，很高兴也很荣幸今天在这个论坛上推荐我们上基金小镇，说起杭州大家可能第一印象就是西湖。因为湖在城的西面，所以故名西湖，就是我们上城区，也是杭州最核心的最繁华的区域，可以这么简单说，西湖之所以叫做西湖，因为他在我们上城之西。所以从区位上可以看到上城是西面环湖，南面环江，我们中间有两座山，我们城中还有六条河，所以上城也是杭州市区唯一有江有河有湖有山的城区。我们只有18平方公里，但是这些年我们经济持续稳固增长，去年全区的GDP实现900亿，人均达到了3.7万美元，财政主收入128亿，在全国所有的副省级主城区也是名列前茅。上城连续着千年文脉，业态、生态、城市形态重要的地方。

我们上城有几个特征：一是区位优势明显，除了自然环境以外，我们上城还是杭州连接西湖和钱塘江的区域，地铁站点密集度最高，通行能力也是全市首位。

第二个上城历史文化非常深厚，我们有吴越文化，中国的南四行都在我们上城发展，我们上城晚晴至民国前后出现过80多家不同名称的银行。

第三个产业发展高端，发展的特色明显，我们上城大力发展金融服务、信息技术、商贸旅游、健康旅游，对地方财政贡献度达到90%以上，成为经济增速最快的城区之一。来过杭州的朋友们都会了解，我们湖滨商圈，把山水风景、历史文化、市场购物、休闲旅游、观光娱乐融为一体，同时集聚了亚洲最大的苹果旗舰店等国际品牌。还有两镇，玉皇山小镇现在集聚了各类机构，成为钱塘江一个璀璨明珠；南宋皇城小镇打响南宋品牌。三园就是我们的望江智慧产业园、科技工业基地、健康产业园等。望江智慧产业园已经成功引进了全国首家世界500强总部等高端企业，目标是打造千亿级产业高地，科技工业基地我们培育了多家上市公司，健康产业园是依托省市医疗资源等中医药产业集聚的基础上，重点打造面向未来的健康服务业集聚高地。

第四个生活和谐，我们有优质的基础教育，有名的学校在全省知名度很高。生活在上城也很安全，社会治安包括群众安全满意度都很高。近年来我们上城以有限的城区、无限发展思路统筹协调服务业发展，尤其在私募股权走在了全国前列。

介绍了上城之后也向大家特别推荐玉皇山小镇，它是我们西湖核心地带，从2014年开始我们区里就强抓国家推进金融改革和我们浙江省推进民间财富管理中心历史新机遇，将小镇建设与4A级景区并举打造小镇，我们小镇已经形成了股权投 资类为主、证券期货类为补充的完整新金融产业的生态链。而且我们今年省里两个首批省级特色小镇，我们玉皇山小镇就是其中一个，比较难的成绩。到今年七月底我们小镇已经累计入驻机构1823家，资金的管理规模突破了8975亿，实现税收13.6亿，同比增长了76%。在我们召开的第三届全球私募基金西湖峰会上，我们还有企业签订了友好备忘录，助推小镇走出国门，加强国际交流，更好的参与国际化竞争，成为高端私募基金人才进入中国的平台。我们也借鉴了很多国际经验，提升小镇在教育、医疗、居住等方面的国际化水平，为入驻金融人才提供国际化服务。教育上我们引进了国际学校，有小学有幼儿园，在医疗上我们开展合作，在居住上我们提供舒适便利的生活环境，特别是在行政审批上我们实现了一条龙服务，可以这么说外国朋友如果到小镇创业，可以不出小镇就享受签证等一系列服务。

未来，我们将围绕建设品质小镇的目标，从景观、服务提升、完善风险防控等方面提供全方位优质服务。还为各类机构提供资源，着力打造我们自己提出来2.0版本，在空间规划上我们将原来小镇三平方公里规划拓展到五平方公里，今年我们可以完成建筑面积19.4万方，预计到2020小镇总体建筑面积达到70万方，形串珠成链的格局。我们明确了五大产业片区，一个综合配套片区、两个生活居住区。在产业的发展环境上，我们除了积极吸引私募管理机构以外，我们还要引进一大批一流的金融中介服务机构，积极研究我们私募股权的退出机制和退出通道，为入驻机构真正提供各方面的精准支持，形成一个生态良好的私募高地。

我们相信经过不懈努力，基金小镇将打造成为钱塘江最耀眼的明珠和中国最特色的小镇，入驻我们小镇也将在事业上取得累累硕果，我们也欢迎各位朋友到上城到基金小镇多走走多看看多提宝贵意见，真诚欢迎企业家到我们小镇设机构、设办事处，与我们一起携手共创美好的明天，谢谢大家！

【19:40】

主持人：感谢刘总的精彩演讲。近年来杭州大力推动金融创新、创业发展及产业升级，我们现在所处的钱塘江金融港湾作为财富管理和新金融中心正快速崛起，特色金融小镇、私募基金生态圈的开疆拓土，为我国城市发展又树立了一面示范旗。杭州市政府哪些经验值得我们学习与借鉴？下面有请：中共杭州市上城区常委、副区长胡永光先生为我们带来经验分享。

【19:40】

和而泰董事长 刘建伟：大家下午好，我今天讲的题目里面有几个大词和热词，面对这些新的技术、新的产业，应该说我们也只是做了前期的基本一些研究，讲的不对欢迎大家批评指正。

回顾人类社会历史发展长河，会看到现象信息交互方式的演进推进了人类社会变革，语言文字变到电话，一直到我们近些年兴起的移动互联网，移动互联网到今天不到十年，但已经发生了翻天覆地的变化。

以前交互只解决了人和人交互，人类历史上人和物不能交互，各个行业之间不能交互，因为没有一种语言，也没有点击和流量，大数据时代有了一个新的识别，大数据给人类带来的变化远远到于蒸汽机，改变不仅仅是效率问题，可能我们的文理、哲学一切都变了，因为数据本身是可记录的，可计算、可挖掘、可传输的，大数据时代数据成为了传输的媒介。

大数据会给人类社会带来颠覆性的变革，包括我们的生活方式、生产方式、贸易方式等等所有的，而且是颠覆式变革，比如说生活方式，今天是人类社会，我们家里人是主人、其他都是工具。在大数据时代人和物是平等，物也是网民，谁比谁更聪明，不确定。未来十年和二十年人真的还需要结婚吗？不管传宗接代还是感情的交互，一切都可替代，我们现在戴上头盔已经想要啥有啥，你觉得你是皇帝你就是皇帝，你觉得身边的人是谁就是谁。

从生产方式来说，我们从手工业到大工业到今天，我们重来没有解决一个问题，生产产品的人不了解产品，也不了解用户要什么，我们在座大概有500人，可能有300人家的冰箱是坏的，你们知道吗？出了开门能制冷，你感觉冰箱能冷吗，你知道它的效率吗？知道它的耗电，知道保温层有没有问题吗？什么你们都不知道，全世界没有人知道，因为冰箱厂也不知道。但是在大数据时代，我们所有的制造企业，他的产品出去每分每秒每一个参数都在云上，用户到底需要一个什么产品变成个性化。我们在座很多女士，今天到美容院，她不知道你最近的睡眠情况、饮食情况、皮肤情况，如果刚从西藏回来，同样的方式给你化妆肯定不一样。大数据时代这一切变的非常简单，消费者每秒钟所有的参数都在云上，美容院当然可以看到。所有服务可以变成个性化。

包括今天的医院，你到医院无非是哪儿不舒服，化验B超，有些纬度数据诊断疾病这是不严谨的，医生没有更多数据，可是在大数据时代，你历史上每一声咳嗽，所有数据都在云上，大家想想医生那个时候诊病是不是很精准呢。反过来讲真的需要医生吗？我们的电脑阿尔法go是高明的棋手，再过10年、20年有多少传统医院会被颠覆掉，大家想一想。大数据时代离我们有多远，行业大咖告诉我们这个时代已经开始了。

最近，大家看到社会有很多热词，从前几年智能硬件，到一年半以前的AR、VR，到今年都知道人工智能。我们理解所有这些现象都是表象，幕后是什么？我大数据时代到来是新是的本原，人工智能在大学20年前讲人工智能，为什么今天人工智能这么热？因为有了大数据，人工智能是高数据，所以在明年或者一两年以后，我预计靶向治疗会成为资本市场的热点。

我们和而泰公司在大数据时代，能够紧跟是做点事情，我们的理念是大数据时代，数据是包罗万象，数据产业及其庞大，家庭数据是一切的核心，家庭数据平台，我们每个人每个家庭生活的数据，是大数据时代的核心。我们今天的产业不管是服务业、制造业都是围绕家庭而存在，我们公司主意是做家庭控制器，家里面冰箱、空调、洗衣机怎么工作，吹牛讲可能我们最专业，我们今天是中小企业，换一个角度我们一年做控制器要做1亿多个，我们体量比海尔大，海尔一年做6000个，我做1亿家电控制器，家电控制器是什么？实际上是一个计算机电饭锅里面有一个计算机，大家到日本买电饭锅为什么那么贵，就是里面有控制器。

尤其在家庭大数据获取、计算、服务方面，我们得天独厚，在此情况下我们定义了大数据平台，我们希望家里所有数据，所有设备的数据，包括生命体征数据都在平台上，我们做计算完成场景服务，我们完成制造业、商贸企业、政务公共管理等等，我们希望这个平台在未来能够成为社会运行的核心部分，不一定这一点事情我们做的成，但不管谁做成都是社会和谐运行的核心竞争力。我们的QQ和微信连接了全中国所有的人，互联网只做了人和人，物联网平要做全连接，人和人、人和物，所有产业不再有边界，所以我们希望我们适着做这样一个平台。

大数据时代这个非常庞大，这样一个庞大产业集群，或者一个新的时代，我个人觉得三要素，一个是数据，这也是马云一直在讲；另一个计算；计算目的是什么？是服务。所以在这三个角度，我们都做了基础的工作，首先在数据，我们希望我们把家里面所有的数据，都采集到c—life平台，家里所有设备采集怎么定义我们都可以上云，我们过去商业模式就是我们是和B端企业合作，大家坐的沙发其实都在改智能，传感器放在沙发上只需要100块钱，所以很多东西都在做智能，这个工作做4年，我们有400人的团队做这个工作。

除了物的数据，我们更关注人的数据，大家知道血压计、血糖仪等等，能不能把医院所有的检测搬到家庭，我们成立了医疗事业部，在试着做这个事，我们有没有新的模式。我们糖尿病人，得了糖尿病要抽血，能不能呼一口气就测出糖尿病，理论是可行，技术是可行，糖尿病人和正常人不同，他的呼吸中含病虫，无非是什么仪器能够测出病虫，我们希望把人的数据、物的数据、环境数据全部连接起来。

除此以外平台当中构建平台安全，我们规划的平台相对复杂一些，大家知道腾讯发红包，春节几亿人红包，我们有几十个设备在工作，这个平台注定相对复杂。我们也试图AR适应每一个角度，每个女性早上起来有很多瓶瓶罐罐，用什么化妆品是可以计算，今天非常现实，我希望很快你们都能感受到这样一种服务。包括大家睡觉的时候，今天所能做的开空调26度、27度，能不能每秒钟变化，如果中间患了心梗、糖尿病的时候，应该是什么温度，所以我们卧室整晚温度都在变的，这样的技术我们做了四年了。

我们的数据和计算都是用来服务，首先服务家庭，家庭饮食起居喜怒哀乐我们希望用大数据包容，用数据计算能构成场景服务。除了家庭之外刚才讲了，所有的制造企业、服务企业、商贸企业、包括在座的市场，我们需要老百姓的数据，大家知道我们做市场是做人民公仆，职责一个是管理、一个是服务，如果市场不了解老百姓动态信息，我认为工作不那么好做。

所以我们的服务是全方位的服务。在家庭覆盖所有的角落，每一个场景，这是我们的卧室，里面所有的参数，人的参数，生命体征数据，包括睡着没有睡着，深睡眠、浅睡眠数据都在，我用一个单传感器可以控制睡眠数据，大家知道今天我们所有的人睡觉大概把窗帘关上，如果看医学书会告诉你，今天大家很疲劳，运动多出了汗应该是微弱的蓝光对你帮助更有帮助，今天灯可以控制6万种颜色，我们的卧室灯光是最佳的。

包括女士化妆所有数据已经做了20几个智能设备，你的皮肤含水、含油，结合你的睡眠数据、结合你的饮食数据进行演算可以告诉你怎么化妆。这是我们做的水生态，杭州已经快千万人口，杭州有多少水质量测点嘛，深圳我知道178个，所以你们喝的水到底合格不合格，只有天知道，你们很多家庭水表还要上门抄，今天这个时代所有云都在数据，有了水质数据、消费数据我们可以做N多的事情，不展开。

比如水果，我们和百果园合作，从种植土壤光照、农药到运输到仓库存储，到门店什么时候加水、什么时候加温都可以用数据来提供，百果园无法告诉你水果该怎么吃，不知道你为什么买水果，但是我们平台知道，所以两个平台在合作。我们也和山东某个城市在做基于大数据健康产品，我们和智慧医疗不一样，时间关系没有办法展开。我们也和上百个各类客户，做制造、做地产、做运营商、开美容院都在合作，希望大数据未来很快进入每一个家庭，在未来有可能大家听起来还挺奇怪，我希望也许一年、也许三年你会发现生活本来就应该如此。谢谢大家！

【19:30】

主持人：感谢徐总的精彩演讲。当我们谈AI的时候我们在谈什么？人工智能的应用方式已经融入我们的日常生活，成为社会结构的一部分。无人驾驶、智能搜索、语音图像识别以及阿尔法狗的算法突破等，都在告知世界，未来已来，接下来这家公司在此方面比较有话要说。欢迎上市公司和而泰董事长刘建伟先生为我们带来“物联网、大数据与人工智能的实践”的主题演讲，有请

【18:29】

主持人：感谢刘总的精彩演讲。近年来杭州大力推动金融创新、创业发展及产业升级，我们现在所处的钱塘江金融港湾作为财富管理和新金融中心正快速崛起，特色金融小镇、私募基金生态圈的开疆拓土，为我国城市发展又树立了一面示范旗。杭州市政府哪些经验值得我们学习与借鉴？下面有请：中共杭州市上城区常委、副区长胡永光先生为我们带来经验分享。

【18:27】

蚂蚁金服副总裁 徐浩：各位领导、各位专家下午好，非常感谢主办方让我参加今天的论坛，今天想跟大家分享蚂蚁金服在服务实体经济经济方面一些非常初步的一些探索。

大家在讲新金融，实际上是基于新的技术提供金融服务，所以相应的这些特征首先就是以数据技术驱动为主；第二个因为我们金融都是要甄别风险，信用在金融当中就是基础的要素，在新金融当中我们的这个信用更多基于大数据，构建的信用体系。第三个特点就是新金融是传统金融机构和所谓的互联网机构，都在做一些尝试和探索，银行、证券、互联网机构等都在探索新的技术来提供一些金融服务，比如说智能投 顾。最后一个新金融最主要的特点就是他是以小微企业和个人长尾用户为核心的。

刚才讲的科技是新金融主要驱动力，现在主要是科技领域有这么几个方面，显而易见移动互联，移动互联使得我们可以以非常便利、低成本方式触达客户。人工智能、云计算、大数据这些也使得金融服务更加便利和低成本，比如说人工智能，刚才讲到智能投 顾，现在私人银行你要得到个性化服务是非常困难，但是如果积累数据足够多，人工智能进一步的发展之后，我们普通的用户能够得到更加个性化的一些服务，这些技术也使所谓普惠金融在商业上更持续，它的成本更低了。

从服务实体经济的角度来讲，有这么几个纬度。我们知道过去的十年在中国网络零售交易规模增长了将近200倍，这个过程跟移动支付的发展是相辅相成的，是分不开的，这个一方面移动支付促进了交易的便利，使的网络零售占比越来越多，另外这种便利性带动了第三方支付的发展。这张图可以看蓝色的地方是指移动支付渗透率更高的地方，可以看到渗透率高的地方不在于东部沿海地区，而是西部欠发达地区。西部我们传统的金融服务能力可能还不如东部这么便利，在这种环境之下使得移动支付，基于移动网络具有更高的渗透率，同样正是以这种移动支付为基础的金融服务，使得地区发展鸿沟能够消除，有利于促进经济发展在区域上的平稳。

从贷款信贷的角度来讲，由于有了大数据的信用分析，使的对于企业的经营状况、他的还贷能力有判断，所以可以非常便利在线上实现小微贷款。我们的贷款有一个非常大的一个特点，就是非常小额，我们平均每笔贷款金额不到两万块钱，我们知道央行统计口径小微贷款在100万，我跟一些银行朋友聊，其实他们现在能够提供的小微贷款30万、50万非常好。对于小微企业短期的临时的、一些非常适合实际需求的短周期贷款，金额是2万块钱，2015年累计放款有1万亿，这是普惠金融一个比较好的例子。

理财纬度来讲，我们作为新金融机构，和在座的很多基金公司有合作。中国100多家基金公司，我们跟100家有合作，使的理财门槛降低了，便利性提高，同时理财和消费更好的结合起来。所以我们这种理财由于跟消费的结合，理财收利更促进了消费的增长，促进普惠向投 资的转化。

从蚂蚁来讲，我们蚂蚁保民在3.5亿，去年双11保单6亿单，现在互联网保险和商业保险、生活保险、退货保险、帐户安全险等等跟实体场景是非常紧密结合的。这种保险促进了消费转化率的提高，由于有了质量保证，退回运费和保单险，消费者购买的愿望提高了，商家整体的服务质量也提升了，新的保险对应于实体经济是有非常明显的帮助。

我们蚂蚁金服有一个芝麻分、芝麻信用，除了刚才基于大数据信用的领域在金融服务，对经济的这种作用之外，实际上由于生产、生活在网络上数据沉淀下来，对整个社会信用能力提升也有帮助，有利于信用社会的建设。我们知道欧美发达国家经过过去100多年，他们构建了完备的社会信用体系，而我们实际上由于网络等新技术越来越广泛应用，我们社会可以较短实现实现信用体系跨越式的发展。刚才讲的几个纬度，实际上我们整体的蚂蚁业务大概三分之一都是在农村地区，由于大家都有手机，手机使用率非常高，在农村地区这种基于技术的金融服务更有意义。

新的金融我们认为为中国在国际竞争中带来新的机会，因为拿我们的信用卡过去60、70年时间，由于他们构建银行卡构建的技术标准，过去60、70年获取了巨大的经济利益和话语权。在美国、俄罗斯斗争中，矛盾纠纷中，银行卡清算都成为一种竞争的工具。今天新金融给我们带来了金融的机会，中国企业有机会走出去，借助新技术打破垄断。比如说我们中国互联 网金融企业在交易安全性方面，实际上在全国是非常领先的。国外开票这样的机构在千分之三，我们国内领先支付机构应该是百万分之一，这个实际上不是基础技术多么领先，基础技术领先依然是美国、以色列这样的国家更领先，我们技术应用更多场景，应用场景不断去磨炼，不断去提升，所以在交易安全方面，中国确实在这个互联网支付领域是遥遥领先的。

联合国也好，国际货币基金组织谈话或者接受媒体采访，都经常会谈到数字普惠金融，经常会谈到中国，认为中国普惠金融在全球是走在前列。我们确实在今天，中国普惠金融模式已经开始沿着一带一路去布局，开始在向全球发展，特别是在东南亚地区，在印度、印尼、马来西亚等等这些地方非常受欢迎。是因为他们社会结构，金融服务模式、服务的能力和水平跟我们有非常类似之处，所以有非常好的发展空间，中国的模式可以给其他国家提供借鉴。

刚刚过去金融工作会议提到了三个方向：服务实体经济、防控风险、深化改革。互联 网金融实际上现在某种意义上基本上会跟风险、跟社会实践联系在一起，主要是因为存在两个主要的基础，就是把线下的诈骗的行为，假借互联网名义进行；还有互联 网金融，没有足够的风控能力，所以处在跑马圈地或者补贴模式，一旦商业不可持续，倒闭以后会产生伤害。这是新金融、互联 网金融，在整个行业来说需要面临的问题，需要解决的问题。国务院互联 网金融整治，目前已经进行一年多的时间，取得了阶段性的整治，经过整治会更为规范，秩序会更好，这是规范互联 网金融会有更好的发展空间。

蚂蚁金服下一步我们的方向，一个是坚持与金融机构合作共赢，坚持服务小微和服务实体经济；第二个就是加强防控风险，利用新技术提升防控风险；第三个就是创新要坚持依法合规，要实现规范创新和稳健的发展，希望在今后能够跟在座各位有更多的合作，能够服务好大家，我们共同来为中国实体经济更好服务，谢谢大家！

【18:00】

主持人：感谢沈总的精彩演讲。从支付宝到新金融生态圈，蚂蚁金服正在演绎一部新经济的金融发展史，蚂蚁金服影响着互联网时代使用移动消费的每一个人，也给实体经济带来了新发展，下面有请：蚂蚁金服副总裁 徐浩先生为我们解析“新金融支持实体经济发展——蚂蚁金服的探索实践”，有请。

【17:59】

广发证券首席经济学家 沈明高：大家下午好，很荣幸有这个机会参加今天的论坛，刚才潘老师讲了很多重要观点，很多我都非常赞同，我在此之前实际上我以前也讲过快变量主导的增长和慢变量主导的增长概念，中国确实是在进入一个从快变量增长到慢变量增长的时代，慢变量更强调质量，更强调可持续性。

我今天的题目是经济反弹逻辑与投 资机会，时间关系注重在前面两个部分，后面两个部分稍微过一下。第一个观点想说最近经济的反弹，大家有很多的争论。其中，一个重要争论是中国经济是不是进入新的周期，新周期实际上大家听起来是一个概念，在我看来是两个概念，周期是一个概念，新是一个概念。周期是有涨有跌，实际上一种均值回归，涨的太高会跌下来，跌的太低会涨起来。新会联想到新常态、改革、调整。新代表的是质量的概念，新周期加在一起很多人理解是开启跟过去不同的周期，如果是这样一个定义的话，实际上市场是有很多争论，我自己也认为，最近经济反弹是一个周期的概念，而不是新的周期概念，或者可以叫新一轮周期，而不是一个新周期。这个新一轮周期到底怎么看？我的一个简单分析，我们短期要看数据，但长期要看逻辑，短期不错，有一波反弹，这波反弹由周期主导。今年上半年最重要是出口的反弹，出口是15%，这个超出了所有人的预料，预测到会有反弹，但是15%是比较快；第二个房地产投 资增长8.5%，很多人认为今年的房地产投 资是负增长，这个有超出了预期，但是今年上半年经济反弹主要原因不是房地产，真正意义上今年上半年对经济增长带来重要贡献是出口的增长，进出口去年上半年GDP影响是负的0.7%，今年上半年是正的将近0.3%。所以说进出口对于GDP影响今年上半年比去年上半年增加一个百分点，如果出口不反弹今年上半年GDP很难超出市场预料。

出口和房地产这两个指标，都是传统的动能，而不是新的动能。这个角度来讲可以看到周期的反弹，而不是一个新周期的反弹。怎么样从长期来看进入新的周期呢，或者是说我们怎么样真正意义上看到结构性的复苏，我有三个假设条件。

一是市场出清，市场真正意义上出清，经济反弹可预期，出清过程是痛苦的过程；第二个目前我们应该成人市场经济里面还有很多管制，逻辑上很难认可一个有管制的繁荣，经济管制越来越多的时候，它面临一些资源的配制效率，一定是会下降的，所以全世界我们找不到一个管制下的繁荣；第三个在没有新的动能成长成一个可以替代旧动能的时候，或者新的动能还没有形成的时候，新的周期很难形成。所以说从短期来讲对经济有乐观成份，短期甚至明年经济还是下降压力。

目前经济增长的动力来看，这两个图(PPT)看进出口和投 资和消费同比增长速度的变化，可以基本上看到早期的时候，中国经济周期由中国主导，到了最近几年红颜色是房地产投 资增长速度的变化，蓝颜色是工业增加值的增长速度变化。最近金融危机之后，这两条线是高度相关，或者是说金融危机之后房地产投 资在很大程度上主导我们整个经济周期，所以房地产投 资是不是可持续，就直接影响到我们对来应该增长的判断，房地产投 资增长速度是不大可持续的，而且我认为房地产投 资增长短期来讲是慢一点比快一点更好，如果现在加快消耗是未来的实力。

说到出口，出口到底什么由自己决定，这不是我们自己能力决定，这个图给大家看，蓝颜色是发达国家进口速度同比，红颜色是中国的出口增长速度，基本上可以看到中国出口增长是由发达国家进口增长来主导，今天上半年出口增长好于预期，是由于欧美日的反弹，发达国家进一步增长速度也接近两位数，很大程度上推动了我们出口增长，那未来的出口增长是不是可持续，很大程度上取决于发达国家的进口增长，右边的图是国际货币基金组织对全球的预测，右边的是全球的GDP增长速度，按照他们预测未来两三年全球经济温和反弹，或者今年肯定比去年好，明年比今年略好，这样的情况下出口增长速度可以保持一个比较不错的水平，但是两位数增长还是比较困难，所以说明年出口增长会有一个下滑的过程。

发达国家的情况，他们央行占国家GDP的比重，日本的经济完全是靠印钱，靠流动力来推动，如果这样的增长或者这样的反弹是可持续的，那全世界都可以这么做；还有橘黄色是欧盟区，央行的资产负债表也在扩张，绿色的是中国，中国由于我们的外汇的下降，我们央行资产负债表也在收缩，发达国家经济反弹还是有压力，我们中国靠出口拉动这波周期反弹可能会持续一段时间，但是可持续性并不是很强。

从供给侧角度来看，PPI反弹企业盈利状况也在好转，通过左边的图，跳的最高是中国制造业分成上游、中游和下游，上游同比增长最高到了140%，上中下分法可以讨论，按照这个可以来讲，去年到今年上半年上游企业利润明显好转，但是上游企业利润明显好转就意味着中下游受到挤压。下游企业占制造业利润比重在下降，蓝色从比较低的到20%，最近反弹到35%以上，所以说从现在来看上游的利润增长，或者上游价值的上涨，还不能够传递到中下游，或者PPI上涨不能传到CPI上涨，是中游和下游受到挤压，不排除明年利润受到更大挤压甚至破产。今年中上游，特别是上游利润反弹，有些行业是不可持续的，不能把利润改善当成可持续的现象。这是我想说的第一部分。

未来出现的趋势会是什么样子呢？其中有两个重要的趋势。第一个刚才讲到中国的出口市场份额，这个图1948年到现在，我把主要国家出口市场份额放在同一张图上，最上面线是美国，美国最高的时候到20%，70年代以后一直到2000年左右，美国出口市场稳定13%到14%之间，这个橘黄色是德国，德国也没有超过这个水平，绿颜色往下是日本。日本特别明显，增长很快，下降也很快，红颜色大家知道是中国，中国最高的时候2015年到了14%，我们中国会不会比市场通货膨胀会更高，有可能？但是中国出口接近天花板的可能性更高，我们动能很难再大幅度提高，出口高增长时代已经结束了，出口的结构、出口的质量会有很大的改善，但是增长速度，或者出口贡献未来会逐步的常态化。

第二个图是制造业的全球市场份额，基本上和前面比较接近，蓝颜色向上是中国，现在中国大概是26%，全球100块钱制造业有四分之一是中国生产，这个比例跟美国最高的时候差不多，蓝色虚线是日本，日本最高是20%。中国制造业市场份额也接近巅峰时刻，在一个正常的环境下面，我们制造业的市场份额应该到了巅峰的时刻，未来会有所下降，当然如果我们效率能够提高，这个比重还是可以再反弹回去。美国非常清楚，到了高峰的时候往下下降，最近美国出口市场份额又有所增长，这个背后就是靠的竞争实力。这两张图告诉我们中国出口增长未来可能是一个常态化的增长，制造业投 资也很难成为未来的增长的重点，所以出口和投 资恰恰是两个，我是叫做快变量，这两个快变量增长速度放慢，未来更多要靠慢主导，中国现在5%的增长速度要好于更快的增长速度，如果增长质量在不断改善的话。

我们刚才提到房地产，我给大家看一个图，房地产价格会不会上涨，这个是大家很关心的问题，但是如果要回答这个问题有很多可能的解释，包括城镇化等等其他因素，在我看来信贷增加是最重要的因素。我们资金配置房地产行业，中国的房地产行业当然可以继续上涨，中国家庭中长期的贷款主要是房地产贷款。红颜色这条线是70个大中城市二手房的变化，基本上可以看到蓝颜色这条线领先红颜色这条线12个月左右，我们中长期贷款是去年上半年，中国现在完全有可能二手房代表房地产价格，同比增长速度已经在放慢，这只是增长速度而不是房价。很有可能到明年下半年我们房地产和投 资放慢，带动的经济缺口谁来弥补是一个问题。总体说来讲对中国经济增长，房地产投 资这个指标非常重要，如果今天从8.5%到明年2%、3%对GDP影响就非常大，今年出口是15%明年个位数对GDP影响也非常大。

第三部分短期的市场投 资主题，基于供给侧改革，一个很重要的主题实际上是供给侧的收缩。这个供给侧收缩表现在几个方面，第一方面产能的限制；第二个是环保的核查带来的影响；这些因素在很大程度上影响到了我们的供给侧。当然中国目前经济相对比较稳定，稳定表现在什么地方，蓝颜色是一二线住房面积增长是负的，但是三四线住房还是正的，今年有很多中西部棚改也支撑了房地产。我们看螺纹钢的产量是在增加，库存也在减少，告诉我们什么？在现实经济增长过程有所改善，我们可以继续分析，看到一些需求的稳定好转；第二个环保核查，特别是最近大家很关注，环保核查到底力度多大，到底关停产能会有多少，这个对上游不少企业供给会产生影响，推高和维持上游企业价值，特别是上市公司会有改善。我们每个上市公司都要自己判断，这样一个价值上涨除非有需求支持，否则持续性会受到影响，我们短期投 资要继续注意机会，对于上市公司要思考利用这个反弹，我们继续做大，还是做强，还是做一些结构的调整，我觉得这是一个很好的时机，这是改革的好时机，就是我们从企业的微观也要面临调整。

最后讨论一下大类资产配置。美林时钟是周期的反复，不同的四个时期经济复苏最好买股票，过热买大宗商品，复苏和过热大宗商品和股票都表现不错，滞胀要持有现金，衰退的时候就要买债。这个对中国有没有指导意义，这个指导意义还是有的，我们做了分析，复苏阶段表现不错，过热也不错，滞胀货币基金表现会好于其他的投 资，最后是衰退的时候债是会比较好。我们广发证券进一步发展，中国宏观经济周期受政府影响比较大，更多是微观角度来看，我们发展库存周期时钟，我们经济复苏的时候有一个库存周期叫做被动去库存，什么叫做被动去库存，需求好库存就下降，这个库存下降并不是我企业故意为之，而是销售好就库存少。经济下降就被动补库存，最后一个经济衰退，库存也下降，微观指标对应宏观周期，但是现实当中可能更加可操作，不同的上市公司和基金大家都可以关注这么一个周期。

在这样一个不同周期下面，可以看到主动补库存是经济复苏的周期，股权和大宗商品都不错，被动补库存是现金不错，周期和宏观差不多，只是划分时间段不同。我们现在处在什么周期？我们认为5月份开始中国基本上进入叫做主动去库存的阶段，主动去库存阶段是什么？需求业有所放慢，库存有所减少，我们对债权市场相对表现比较看好。行业里面像非银行金融机构，建材、公共事业等这些行业，有相对不错的表现。所以总体上来讲，总结一下我的讨论，我们主要有这么几个观点。

第一个观点中国经济现在是处在周期的反弹，这个可能是产能周期，可能是出口的周期，但不是真正意义上的新周期，因为新周期代表结构性改革成功，我们的经济增长质量有明显好转可持续的增长；第二个上游的利润反弹，可持续性值得关注；第三个长期来讲中国转向消费、创新、新经济的时代，这么一个增长速度应该是会比较慢，有的时候慢会确确实实比增长快更好更可持续。从投 资机会来讲，我们短期还是比较看好一些周期性的行业，更多是要考虑到这个周期的可持续性。中国总体看法经济我们并不悲观，我们哪怕4%、5%增长，我们股市更有可能创出新高，这是因为经济增长质量在改善，我们企业的盈利能力在改善。我就说这么多，谢谢大家！

【16:55】

主持人：感谢潘先生的精彩演讲。2017年中国资本市场稳健发展，但股市的分化十分明显，我们都在期待股市何时反弹，而反弹又有哪些逻辑关系？如何把握住股市投 资机会？对机构和个人投 资者来说，采用什么样的交易策略更有效？下面我们有请：广发证券董事总经理、首席经济学家沈明高先生为我们带来“经济反弹逻辑与投 资机会”的主题演讲，有请沈总。

【16:53】

国家统计局经济景气监测中心副主任 潘建成：

尊敬的姚市长、温社长，大家下午好，今天跟大家讲讲从宏观数据看经济形势。

我们看十年来中国经济的数据，我觉得大概分三个阶段。金融危机前后经济走出了V形，然后从高增长到了中等增长的阶段，但是增速持续下滑；第三个阶段2016年中国经济停止了增速下滑的步伐，2016年增速已经不再下滑，6.7%到6.8%。今年上半年回升到6.9%，这个变化让整个社会表达出很欣慰的情绪，基本上处于好于预期、稳中向好的阶段，我本人更愿意说它超出预期，超出预期就是说它是一个客观数据超出了预期，但是背后什么原因？

第一个原因我想说是房地产。2016年以来房地产持续活跃，房地产是牵扯面非常广，不仅仅是房地产本身的数据，带动了上游和下游的关联产业，所以这样一个产业链尽管一看到似乎投 资增长有所波动，但依然比较高，比去年同期高。而且销售在去年如此高的基础上，依然达到了面积14%的增幅，销售额接近20%的增幅。也就是说房地产活跃实际上为我们这样一个增长奠定了很重要的基础，但我们得小心，房地产到底能不能持续？

我们可以看到我们说去库存是我们供给侧结构性改革重要的任务，事实上虽然我们说取得了一定的成效，但是你看看施工面积，(PPT)最左边这个是现在的施工面积，这个是库存，你就知道在建的面积几乎十倍于库存，你看到这两个不会有一些想法吗？就是说其实库存的压力是巨大的。

在这样一个情况下，我们要分析房地产，还有多大的需求。我们还有农民工进城这样一个趋势，但是农民工进城的速度已经基本上接近0增长，新增城镇人口其实也是不会再有大的增长，很多人既希望于城镇化，但是你看新增城镇人口，2012年到2014年下降，2015年、2016年有上升。但是因为行政的城镇化，比如说乡改成镇，县改成区或者市，这个跟房地产不一定有必然的联系。

再看这个数据，就是城镇人口基本上是平的，2000万左右，但是施工面积是往上走，缺口是在加大，从这个角度来讲，其实去库存压力是比较大的。为什么现在行情这么好，房价这么涨，根本原因看什么人在买房子。四年前调查，四分之一有两三套房子还买，今天这个比重更加明显，我们一再说房子用来住不是炒，按事实上怎么样？房价怎么上来的，我们跟踪消费者对房价判断，截止到目前认为房价涨的消费者比重依然远远高于跌的比重，只要大家认为它涨它就会涨，这跟股市一样的，大家认为股市要涨，5000点、10000点不在话下。

房价涨的预期来自于什么地方？很多人总结一个真理、发现一个规律，就是中国房地产虽然也会有波动，政府也会调控，但是每次波动和调控之后会迎来更大的反弹，这是大家总结出来的。我问大家一个经济规律需要多长时间总结出来，我认为没有一百年不能说是一个规律，中国房地产市场历史有多久，1998年开始，房地产的货币化来了，到今天不到20年，真正活跃不到15年，你敢说这是一个规律吗？所以我觉得中央一再提出要谨防灰犀牛，房地产有可能就是个灰犀牛。

第二个动力，今天超预期增长是什么？基础设施投 资，这个高不是一点点高，你可以从趋势看，基础设施投 资成为今天中国经济增长重要的东西。其实不光是基础设施，还有很多其他的设施。你可以看，不光是投 资增速，而且比重你看今年1到7月份比重已经和金融危机4万亿时期差不多，今天比重差不多，今天基础设施投 资规模远远大于当年的4万亿时期，可以想一下4万亿大家铁公基，这么多年增长基数提高这么多，说明今天的基础设施投 资是空前的。今天都清楚是靠PPP，我们三年入库整个PPP超过13000个，所以我们得留心，我们得小心，就是你靠PPP推动这样一个增长，是不是真的是那么让人放心，是不是每一个PPP项目将来都是可以有稳定的回报。如果没有这个PPP钱主要来自于什么地方，真的是民间资本为主吗？或许不是这样的。如果说是以银行的资金为主的话，那这样的风险是不低的。

第三个动力是什么？出口、进出口，今年上半年创了六年的新高，当然需全球经济增长回升有关系，也与去年人民币贬值有关系，贬值目前已经结束了，这样的效应会体现，再加上中国的出口份额占全球贸易份额接近峰值，很难再增长。而且美国对华投 资一直有心病，所以带来的中国出口压力会在今年下半年显著增强。我刚才说的前面三个：房地产、基础设施、进出口，这些实现我们超预期增长的动力，可能每一个都不是让人那么放心的。

第四个动力，我们从去库存到补库存，因为价格变化，对经济增长产生了重要的作用。实际上补库存对增长是有意义，由于价格已经回落，PPI至少已经停止了九个月持续环比上升的趋势，一定意义上库存对经济增长的贡献力度在衰减。说了四个因素，恐怕都是在未来很难延续的。

第五个动力，让我们喜出望外的因素就是消费的贡献，我们消费调查最近达到了历史的高点，表明了消费意愿在增强，这是特别让我们感到欣慰的事情，消费动力增强主要在结构升级，从更多的原来是买吃的、买穿的、买用的，现在更多买玩的，买健康养生，物质消费转成精神消费，这个动力我相信是可以持续的。

第六个动力来自于产业结构的升级。我们可以看到我们做的近期调查，高新技术产业、生产性服务的产业远远高于平均水平，代表整个新动能的形成，产业结构的升级，我们国家也呼应升级的趋势，制订了一系列的产业发展的战略，主要布局在一些领域，提出了20多项工程，事实上呼应整个全球技术革命的这样一个浪潮。所以我觉得今天，我们任何一个行业都无法忽视、漠视这样一个技术革命的浪潮，我认为这场革命它来自于三个重要的领域，一个是以新材料为重要突破物理学革命，量子学在中国目前让国人感到自豪，石墨烯技术等等，这些都是新材料带来的物理学革命；第二个还有生物医药产业在中国发展空间也是巨大；第三个就是大数据、互联网+、共享经济、智能制造数字革命，这个更加明显、共享单车、网约车等等为标志产业快速发展，已经成为中国经济今天一道非常耀眼的风景线，这个是我们分析的一个超预期增长的一些主要的原因。这些原因里面有一些确实让我们感到喜出望外，比如说消费升级、产业快速进步，但是也不乏让我们一些担忧的成份，比方说我们说的房地产的泡沫，比方说过快增长的PPP，大家说我说的很谨慎，我不是否定PPP，我是否定可能存在监管不到位的地方。还有一个进出口不确定性。

所以从这个角度来说，我们根据上半年的走势，我们想下半年第一消费和新动能可以让整个经济延续L形。2012年以来是温和回落的L形，它可以延续，正是因为刚才说的基础设施、房地产的，使的整个经济突破了L形往上走。我个人观点获取不一定需要继续往上走，你能维持原来L形，其实经济获取是更健康的。实际上今年上半年6.9%增长为全年实现我们说的6.5%的目标，在实际过程中争取更好的形势，这个目标毫无悬念，三季度还有惯性，三季度不会太低，四季度也没有任何问题，所以为我们深化改革奠定了非常坚实的基础。所以我觉得下半年尤其是四季度，改革的力度、风险防控的力度，金融工作会议以后会显著增加。事实上我认为加大这些力度没有问题，因为就业是稳定的，你可以看到我们过去这些年经济增长持续下行，但是我们每年保证1300万的就业没有问题，也就是说有一个因为中国人口的结构在变化，大家知道每年减少300万到500万劳动人口，这样变化的情况解决中国就业只需要解决增量就可以了，也就是说每年只要解决新增1300万就业就可以，不需要增长速度，你增量不需要再增加，解决这样增量其实我们靠经济的GDP增量就可以了，不需要增速。

所以实际上我测算，你哪怕经济出现6.7%、6.6%、6.5%、6.4%，增量保持上升就业就没有问题，所以今天更应该把目光关注到改革上，而不要过度关注经济增长的速度上。我之所以说这个，是因为我们要总结过去的经验，过去为什么我们要转型，是因为中国经济应该是一场马拉松对不对，应该是长跑。但是过去很长时间，我们派去参加马拉松运动员是百米冲刺运动员，百米冲刺运动员跑完1000米还能跑过人家吗。我们过去跑的很快，但是我们把PM2.5跑出来了，全社会和谐问题也跑出来，诚信问题越来越突出，所有的问题根源我认为就是跑百米跑的。什么意思，就是短期行为盛行，比如资本市场短期行为盛行，就不可能健康，经济总是跑百米也不可能是健康。从我的观点来讲，什么叫百米什么叫马拉松，经济的角度上百米就是需求侧，马拉松就是供给侧，什么叫供给侧改革？我个人认为供给侧改革的核心就是不要跑百米，要跑马拉松，大家仔细想一想是不是这个道理。

很多人说供给侧改革不要到日本去马桶盖，我们买浙江的马桶盖，这个就是供给侧改革，这个是比较狭隘。还有供给侧改革是三去一降一补，这个是目前供给侧改革重要抓手，不是供给侧改革的精髓。真正的改革精髓就是改善供给环境，提高供给质量，优化供给结构，促进供需平衡，简单说其实怎么办到。不跑百米跑马拉松，我们不能靠简单通过投 资需求刺激需求增长，供给侧改革有些人不太理解什么叫供给侧改革，你记住一句话供给侧改革首先不要做一件事情，不要做需求刺激的事情，从长计议。劳动人口下降、产能过剩、中国人均资源、土地、能源非常紧缺，我们过去不加珍惜，所以越来越脆弱，靠什么呢？靠制度、靠结构、制度和技术，结构就是城镇化，东部转移向西部转移，制度就是改革，改革其实已经成为，不改革是死路一条，今天依然是这样。第三个就是创新，技术创新会带来真正的持续增长。

所以，我真的觉得我们要反复的想中国要真正实现十三五理念，而这个理念其实关注的是长期，而不是短期。刚才说的不要跑百米跑马拉松一致的，要真正关注十三五的目标，一说十三五目标是什么？翻一番，翻一番这个目标其实在20多个定量目标只是预期性的目标，还不是约束性，即便这样一个目标，是以其他目标实现为前提的，我们更重要的是其他若干创新的目标、协调的目标、民生目标、生态目标、以及我们体制的目标实现，那个才是根本。翻一番只是手段，不是最后的目标。

我其中特别关心一个目标，可能很多人没有注意，那就是国民素质和社会文明程度的提高，这个目标对中国当前来说太重要了，这是一个国家的软实力，一个国家你的经济再强，如果整个国民素质不能提高，这个国家不可能成为真正有影响力的强大的国家。

我们真正要回过头来反思，我们经济发展究竟是为了什么，十八届三中全会提出来，促进社会公平正义，增进人民福祉是经济发展的出发点和落脚点，这句话可以用于一切经济社会工作当中，一切工作目的不让老百姓开心，让这个社会公平、正义，这个里面涉及到方方面面。比如说诚信问题，我特别感触很深，诚信问题已经成为经济阻碍我们今天的经济发展，影响我们社会和谐，一个重大的毒瘤。这个东西比GDP重要的多，这个根源也是一样，也是追求长期还是短期，在资本市场投机还是投 资，你如果过度的投机，一定是欺诈横行，所以所有的问题根源都是一样的。

有一天看了一本书，这是一本关于“快”的书，是讲的如何抓住时机，其中有一个“慢”的话。身处加速前进的时代，没有什么比慢下来更令人愉悦，身处精神涣散的时代，没有什么比集中注意力更加珍贵，身处不断奔波的时代，没有什么比安静地坐着更加重要。在快的时候需要适当慢下来，去年去哥本哈根开会，我的印象特别深，这个城市自行车像潮水一样，路上没有什么豪车，没有什么奔驰、宝马，宾利、劳斯莱斯就更少了，所以这个城市是安静的城市。我有时候想我们高铁越来越快，马上350公里的高铁出来了，让我们很自豪，但是我们仔细想，其实更重要的是坐在车里的人是不是开心，那比是不是快更重要，但是其实那个更困难。所以我有的时候想用这个图(PPT)来让大家想一想，这个车可比我们高铁慢多了，但是坐在车的每一个人都面带微笑，这些老百姓脸上洋溢的阳光般的微笑是不是久违了。有人说你是不是想让我们回到过去，那是不是说一个渔夫晒太阳的故事，都不是。我说一个哲学命题，中国哲学强调：和谐。什么叫做和谐？在中国的哲学语境不长不短、不快不慢，不大不小，你中有我、我中有你，不阴不阳，整个语境都是这样，中庸就是和谐。经济上来讲什么叫做和谐？以前我们慢，小平同志提出，胆子要大一点，步子要快一点，那个时候快就是和谐，我们要快来中和慢，一中和和谐了。

改革开放30多年后的今天，过去我们用百米速度跑马拉松，已经跑出了一生的病痛，我们不能这么跑，我们需要适当慢下来，所以在今天这个时候，由于过去太快了，我们需要用适当的慢来中和，这一中和这个社会就和谐了。所以我想说的不是完全回到过去，而是进入一个和谐的状态，我特别想说中国经济，包括每个人可以适当走的慢一点，但是微笑可以多一点，谢谢大家！