柳工:行业持续强劲复苏 业绩重回上升通道
类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：张仲杰日期：2017-07-07
投资要点
事件:6月份工程机械行业继续超预期运行,6月1-27日全行业挖掘机销量较上年同期增长90%以上。6月20日,公司向成都铁路局交付32台CLG862H装载机。根据中国工程机械行业协会统计,全行业5月份挖掘机销量达到1.1万台,较上年同期增长106%,1-5月累计销量6.6万台,较上年同期增长101%。5月份,装载机销售8524台,较上年同期增长近70%;推土机销售529台,较上年同期增长90%;压路机1868台,较上年同期增长62%。
多因素叠加,推动土方机械持续强劲复苏:国内基建投入2016年-2017年连续两年保持20%以上增速,2017年整体规模预计在16万亿元左右,“十三五”期间,2016年是全国各地基建项目签约年,2017年则是落地开工年,PPP项目落地率持续上升由2016年初的19.6%上升至2017年一季度末的34.5%,仅落地项目金额已达到2.8万亿元,基建项目迎来开工高峰期;一带一路战略推进,更多国外基建项目落地,2016年国内企业对外承接项目2440亿美元,同比增幅16%;排放标准的提升和以挖掘机为代表的工程机械进入更新周期,行业估计2017年工程机械700多万台的市场保有量中,将有约240万台老旧设备被逐渐淘汰。以上多因素共振,直接促使工程机械企业在2016年下半年就出现了回暖的势头,2017年上半年土方机械保持强劲复苏,虽然增速下半年因为基数原因会放缓,但行业复苏推动力依然强劲,行业发展趋势未变,2017年产销两旺的势头有望贯穿全年。公司产品以土石方铲运机械为主,挖掘机、装载机、推土机、压路机等产品受益明显,业绩有望重回上升通道。
一带一路布局,全球化品牌战略稳步推进:国家战略一带一路快速推进和全球经济复苏,5月份中国召开一带一路峰会,大型基建公司海外订单继续快速增长,为工程机械一带一路出口带来机会。公司于上世纪90年代开展国际业务,2002年开始按照“营销网络一制造基地一兼并收购”三部曲的战略思维开展国际化业务,在海外设立了印度、波兰、巴西3家制造基地和印度、波兰、美国、英国4家海外研发机构,通过300多家经销商的2650个网点为海外客户提供销售和服务支持,柳工品牌全球影响力不断提升。公司作为工程机械行业国际化程度较高的企业,在南亚、东南亚、东欧品牌认知度较高,未来有望持续受益一带一路政策红利,出口比重稳步提高全年有望超过30%。
资产质地优良,业绩重回上升通道:2017年一季报及2016年年报显示公司费用控制良好,三项费用率有望持续下降,应收账款、长期应收款及现金流逐季度均稳定向好,固定资产及在建工程仅26亿元,未来资本开支计划稳健合理,产能效率逐步提高。2017年一季报实现营业收入24.3亿元,同比增长14.9%,环比增长22.8%,归属于母公司所有者的净利润1.08亿,同比增长623%,环比增长132%。
投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为94.94亿元、114.36亿元和138.55亿元,净利润分别为3.50亿元、5.16亿元,7.14亿元,每股收益分别为0.31元、0.46元、0.63元,每股净资产分别为8.22元、9.13元、9.83元,维持“增持-A”评级,6个月目标价为10.85元,相当于2017年35倍的动态市盈率。
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