分众传媒:生活圈媒体持续成长 利好长期增长空间
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：焦娟,王中骁日期：2017-06-09
作为生活圈媒体巨头,公司楼宇媒体业务具有垄断优势,布局了庞大数量的楼宇媒体(包含楼宇视频媒体及框架媒体)、影院媒体、卖场终端媒体等终端,覆盖了全国约250多个城市、超过2亿的都市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景及消费场景等,其中楼宇视频媒体市占率超95%,框架媒体市占率超70%。通过巨大流量资源,公司为阿里、腾讯、饿了么等5400个品牌广告主提供新媒体营销服务。
广告媒介发生结构性变化,生活圈媒体分流传统媒介份额,逆势取得快速增长。我们认为这种增长趋势具有中长期可持续性。一方面,生活圈媒体广告收入增速将受益于中国广告整体市场的增长增量。对标美国及日本,我国市场预计仍有2-3倍增长空间;另一方面将受益于对传统媒介广告的挤出效应,近年来传统媒介广告刊例花费不断缩减,2015年整体同比减少7.2%。
楼宇媒体享垄断地位,业绩增长仍具挖掘空间。公司是楼宇媒体行业绝对龙头,对上下游议价能力较强,掌握市场定价的主导权。公司将持续夯实生活空间媒体业务,加大一二线城市的资源覆盖并向三四线城市下沉。随着刊例价格的逐步攀升、楼宇视频媒体及框架媒体终端数量的增加、以及刊挂率的提升,公司楼宇媒体广告收入将保持较快增长,在能够较好控制物业租赁成本上升幅度的情况下,预计楼宇业务的毛利率将维持稳中有升趋势。
影院媒体业务占据先发优势,受益于中国电影市场蓬勃发展,收入规模增长迅速,成为业绩增长新亮点。2017年是进口大片集中年,优质内容将带动2017年中国电影市场回暖,影院媒体业务收入有望进一步提升。公司作为影院媒体业务的开创者,市场占有率达60%,占据先发优势。在影院媒体市场竞争逐渐加剧的背景下,公司通过与影院合作,开拓影院媒体的资源规模,优先布局优质影院阵地。从成本端来看,由于资源扩张,租赁成本上升,短期内影院业务毛利率可能将稍有下滑,但如果将周期拉长,随着过渡期结束,业务毛利率预计将逐步上升。
公司正通过外延从媒体生活圈向生态圈领域进军。公司于2016年初以1亿元投资上海数禾,旗下拥有先进机器人理财产品拿铁财经、以及新兴的代还信用卡产品“还呗”;5月底,公司与方源资本发起设立4亿美元体育基金,并以3000万美元领投运动App咕咚;6月,旗下体育基金以4500万美元投资WME|IMG公司;8月,子公司出资3亿元投资英雄体育,布局电竞产业;目前,公司发布公告称拟分别与源星股权、方源嘉成合作设立投资基金,基金规模分别为10亿、23亿,进一步加快构建生态圈。
投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为53.79亿、63.20亿、73.79亿,对应每股收益分别为0.62/0.72/0.84元。参考同类可比公司给予2017年27X估值,对应六个月目标价16.74元,给予“买入-A”评级。
风险提示:宏观经济下行、行业竞争恶化、媒体资源租赁成本变动等风险。
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