杭萧钢构：把握装配式建筑确定性长周期机会

（原标题：杭萧钢构：把握装配式建筑确定性长周期机会）

05月24日讯

事件简评

今日杭萧钢构下跌 8.21%，我们认为公司基本面没有发生重大改变，大跌主要是受到近期建筑板块回调和 5 月份公司技术授权落地速度放缓影响。经营分析

大跌原因我们认为： 1)前期涨幅较大获利盘了结； 2)公司 5 月技术授权仅落地 1 单， 较 4 月 5 单落地速度有所放缓影响市场预期。

建筑工业化大逻辑顺畅，继续看好杭萧钢构： 1)至上而下来看：建筑工业化是由人口结构的改变和社会工业化的发展所导致的必然历史事件，不受到政治经济的因素影响，未来建筑工业化市场将达数万亿，而商业模式和钢结构住宅技术领先的钢结构龙头杭萧钢构当下市值仅 132 亿，发展空间巨大；2)至下而上来看：公司 2017 年至今累计签订技术授权协议 13 单共 4.58亿， 1-4 月分别签订 1/1/5/5 单，收取资源使用费 4.33 亿元(同比+117%)，技术授权加速落地，我们预计公司 17/18 年实现净利润 6.7/9.0 亿，当下市值 132 亿， 2017 年 PE 估值仅 19.7 倍，根据统计一致预期其他钢结构公司 2017 年 PE 估值平均为 38.5 倍，公司目前估值较低； 3)从政策来看， 5月 5 日河北省发布《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》，明确到 2020年，全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20%以上，其中钢结构建筑占新建建筑面积的比例不低于 10%，雄安新区大规模采用钢结构住宅或为大概率事件； 4)自 2014 年开展技术授权业务以来，连续三年公司毛利率/净利率/经营现金流等财务指标大幅改善，目前 2017 年 PE 估值不到 20 倍已偏低，基本面已有支撑股价继续下行可能性不大； 5)公司技术授权业务 5月仅落地一单为偶然现象，长期趋势不改无需担忧。

投资建议

我们预测公司 2017/2018 年实现净利润 6.7/9.0 亿， 给定目标价 16.6-19.0元，对应 2017 年 PE 估值为 26-30 倍。

风险提示

政策推动不达预期风险、 技术比较优势削弱、 存货较高应注意跌价风险。