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中钢国际：增资有助提升业务承揽能力 买入评级

■事项：1)公司发布2017年第一季度报告，实现营业收入15.42亿元，较上年同期增0.93%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，比上年同期减少0.56%，扣非后同比增加2.39%。实现EPS0.15元。2)公司拟向全资子公司中钢设备有限公司(“中钢设备”)以现金增资8亿元。

■Q1业绩较为平淡，或因期内重大项目确认收入比例较少原因：公司2017Q1实现营收增速0.93%(同比+9.43个pct、环比-31.61个pct)、归母净利润增速-0.56%(同比-24.47个pct、环比-39.32个pct)，Q1营收增速同比提升、环比下降，归母净利润增速同比、环比均出现下降。

我们认为主要受一季度工程施工传统淡季因素影响，项目结算金额较少。报告期内，公司已生效正在执行的重要经营合同中，除Tosyali阿尔及利亚250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入4.68亿元)、Tosyali公司年产400万吨球团EPC总承包项目(Q1确认收入3.66亿元)、Tosyali阿尔及利亚230万吨综合钢厂项目(Q1确认收入1.61亿元)、阿尔及利亚卡塔尔公司250万吨直接还原铁项目(Q1确认收入1.14亿元)、伊朗SISCO250万吨氧化球团项目(Q1确认收入0.32亿元)及阳煤西上庄热电超临界煤热电项目(Q1确认收入0.18亿元)外，其余项目Q1未确认收入。我们判断随着后续项目执行进度的有序推进，营收及净利润增速将重回正常水平。

■Q1维持较高毛利水平，经营性净现金流及货币资金大幅改善：报告期内，公司销售毛利率为16.55%(同比+1.8个pct，比2016期末-1.4个pct)，仍保持了较高的毛利水平；净利率为6.62%(同比-0.04个pct，比2016期末+1.13个pct)；期间费用率为7.78%(同比+1.97个pct，比2016期末+2.62个pct)，主要为财务费用率受报告期内利息支出及金融机构手续费增加影响、同比大幅增加1.59个pct。报告期末经营活动现金净流量为2.68亿元，较2016Q1同比流出减少8.9亿元，较2016期末流出减少16.67亿元，主要是期内工程项目回款增加所致。预收款项同比减少50.37%，较2016期末减少9.67%，我们判断主要与Q1项目确认收入比例较少有关；预付款项同比增加53.17%，较2016期末增加38.82%，主要是期内支付给海外项目的尚未结算的进度款项增加。

货币资金余额18.35亿元(同比+65.74%)，较2016期末增加36.16%，主要是期内海外项目执行顺利、工程款按期回款。(安信证券)