中国交建:PPP与海外订单大幅增长,2017年订单目标超预期
中国交建 601800
研究机构：中泰证券 分析师：夏天 撰写日期：2017-03-03
2016年新签订单稳健增长,2017年目标9000亿,同比增长23%,增速达近7年新高。公司公告2016年新签合同7308.02亿元,同比增长12.38%,Q1-Q4单季增速分别为2.19%/11.2%/14.02%/16.88%,呈逐季递增趋势。其中基建建设/基建设计/疏浚/装备制造/其他分别新签订单6124/386/395/321/82亿元,同比变化+13.52%/+7.34%/-4.01%/-1.99%/+54.14%。公告2017年集团目标新签合同9000亿元,较2016年新签同比增长23.15%,增速达到近7年新高。目标营业收入4500亿元,预计同比增长5%左右。
海外新签订单同比大幅增长43%,一带一路龙头地位稳固。公司公告2016年新签海外订单2237.7亿元,同比增长43.17%,增速亦达到近6年新高。海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct。根据公司规划,2020年实现海外收入占比35%,我们预计可达2100亿元,按此计算2015-2020年海外收入CAGR仍高达23%。届时海外利润有望占比达50%左右。公司已连续10年位列中国最大国际承包商榜首,在大基数上仍实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。当前一带一路预期持续提升,今年五月将召开一带一路国际合作峰会,公司作为一带一路龙头有望“再起舞”。
PPP项目推动投资类订单爆发。公司2016年新签投资类项目1741.71亿元,占比23.83%,同比大幅增长76.83%,其中预计可以承接的建安合同额为1507.78亿元。公司公告组建中交资产运营中心,加强经营资产专业化管理,有望率先在PPP资产证券化领域受益。同时搭建综合金融平台,成立财务、租赁、基金、资管公司,引入招行、社保基金等成立中交招银轨交等多个产业基金,为PPP项目的承接奠定了坚实金融基础。2017年计划完成投资额800亿元,实际投入自有资金不超过80亿元,借助金融手段以较少资金撬动大额投资。
集团被列入国资投资平台试点,后续国企改革预期强烈。中交集团被列入第二批国资投资平台试点,目前初步方案已提交国资委审核。参考中粮集团试点方案及淡马锡模式,预计集团改革方向为:1、在已有的地产和基建板块外打造新的产业集团;2、结合混改和员工激励,在上市公司层面引入战投,完善用人制度,推行员工持股或股权激励。公司有望显著受益。
投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为177/202/227亿元,对应三年EPS为1.10/1.25/1.40元,当前股价对应PE分别为16/14/13倍。公司海外及PPP业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.5元(对应2017年18倍PE)。
风险提示:海外业务经营风险,PPP业务落地不达预期风险。
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