华策影视:收入增速67%、利润增速0.6%,业绩符合市场预期
华策影视 300133
研究机构：申万宏源 分析师：施妍 撰写日期：2017-04-26
16年年报业绩符合市场及我们预期。16年公司实现营业收入44.45亿元、营业成本33.19亿元,分别同比增长67.3%、98.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4.78亿元,同比增长0.6%,对应全面摊薄EPS0.27元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计净利润为4.8亿元)。其中第四季度实现营业收入20.90亿元、归属于上市公司股东的净利润1.98亿元,分别同比上涨58.2%、下滑22.5%。16年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.30元(含税)。
收入高速增长,利润保持平稳。1)收入的高速增长主要来源于公司的“SIP”战略效果持续彰显,2016年全网剧共20部949集取得发行许可,新开机15部690集,年产量及首播量继续稳居行业第一,爆款级全网剧《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《锦绣未央》、《射雕英雄传》等收视口碑双赢剧集对收入产生较大贡献,其中,《孤芳不自赏》单价突破千万,《三生三世十里桃花》点击量突破200亿,印证公司作为内容龙头其精品打造实力。与此同时,电影方面全年实现超10亿票房,大型季播真人秀《谁是大歌神》、《我们十七岁》收视率居前,这些在添亮公司财务报表的同时也印证着公司横向内容一体化成效显著。2)相比于收入的高速增长,2016年归母净利润保持0.6%的平稳增长,收入与利润增速的不匹配主要源于毛利率的下滑。
毛利率下滑较大,三费费率有所收缩。16年公司综合毛利率同比下降11.9%至25.3%,毛利率的下滑原因主要有两点:一是公司电视剧业务权益占比下降,二是部分头部剧较早实现收入导致的单集价格较低。从行业层面来看,2017年版权价格企稳的情况下演员成本依然有所上行,电视剧毛利率存在下行压力,而从公司角度来看,2017年电视剧项目权益释放较少,电视剧售卖不存在提前导致的价格相对偏低,因此毛利率有望企稳回升。销售费用管理费用率和财务费用分别下降2.1%、1.2%和0.5%至7.3%、4.5%和1.4%,三费费率的下降主要源于公司收入规模的扩张带来的规模效应。
2017年全网剧储备丰富,电影业务成为新增长点。公司"SIP+X"战略将从长期提升公司盈利能力,打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心,全方位链接并激发"X"种产业方向与全新消费场景。1)2017年爆品陆续推出,例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18部剧将陆续取得发行许可并播出,同时2017年计划开机项目近40个,充分反映公司优质项目打造和储备能力;2)2017年电影业务一方面进行自主开发以保证公司发展的持续性,另一方面也进行对外投资,其中,由华策独家发行的春节档电影《功夫瑜伽》超17亿票房,同时参与发行的《非凡任务》取得了近2亿票房,另外,每年将保持8-10个项目储备的开发;3)综艺栏目继续打造《谁是大歌神》系列、《我们十七岁》系列等。
维持盈利预测不变,给予“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计2017-18年公司分别实现归母净利润6.3亿、7.9亿,新增19年归母净利润预测10.1亿元,EPS分别为0.36、0.45和0.58元/股,对应2017-19年PE分别为28、22和17倍。我们看好公司在内容端的绝对优势以及爆款IP的打造能力,我们维持买入评级。
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