张家界：看好大庸古城休闲综合体模式 增持评级
投资要点：
杨家界索道拖累公司营业收入下滑，获得拆迁补偿归母净利润大增，符合一季报预告。公司2017年第一季度实现营业收入6918.82万元，同比减少23.85%，其中杨家界索道实现营业收入624.71万元(-58.85%)；张国际酒店收到拆迁补偿款2,418.16万元致使归母净利润大幅提高至1058万元(+445.62%)；扣非归母净利润-778.04万元(-478.37%)。
杨家界索道受交通管制和天子山分流双影响，其他主要景点人数、营业收入保持稳定。2017年Q1杨家界索道购票人数11.30万人(-61.01%)，因张家界市区至景区道路和张家界高铁站工程建设期间交通管制，导致从张家界国家森林公园入口前往杨家界索道人数减少。
同时竞争对手天子索道于2016年2月开通，因此报告期内仍有近一半时间业绩受到其分流的影响。2017年Q1其他主要景点维持稳定：环保客运接待购票人数55.28万人(+3.62%)，实现营业收入2,883.44万元(+9.28%)；十里画廊接待购票人数17.01万人(+11.03%)，实现营业收入780.14万元(+50.74%)。
大庸古城项目新增土地摊销及贷款等共计1135.28万元，拖高公司期间费用率。2017年Q1期间费用率为40.24%(+21.60pct)，其中大额土地使用权摊销、16新建三家子公司使得管理费用率提升至27.48%(+14.67pct)，财务费用率7.64%(+6.01%)，主要由于大庸古城项目前期建设贷款利息增加。
交通逐步得到改善，定增12亿建设大庸古城项目发展休闲综合体模式。黔张常铁路全线预计于2019年建成运行，建成后从张家界到长沙1小时，张家界到广州4小时，张家界至上海6小时，张家界至北京7小时。张桑高速在建，预计2018年通车，另外联通张花高速，张新高速、桑龙高速等正在筹建。大庸古城项目16年底建设进度为7.04%，项目建成运营后将增厚公司业绩。
盈利预测及投资建议：天子山索道的分流对公司的业绩影响较大，短期内预计恢复较为困难，大庸古城(南门口特色街区)项目所在的永定区是中心城区旅游功能和城市功能交汇点与结合点，旅游人数和收入占张家界市50%，有望为公司打开新的盈利模式。维持盈利预测，预计17/18/19年公司EPS分别为0.27/0.27/0.29元，对应PE为40/40/38倍，维持“增持”评级。（申万宏源）
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