三友化工：业绩超市场预期 买入评级
中泰证券
投资要点事件：公司发布2017年一季报，实现收入51.21亿元，同比增长46.63%；归母净利润5.1亿元，同比增长299.42%。EPS0.27元，加权平均ROE7.07，同比大增5.08个百分点。业绩超市场预期。
产品涨价趋势下公司利润水平大幅提升：17年一季度公司主要产品价格环比有较大幅度的提高，公司净利润5.1亿元，达到历史最好水平。在化工产品普涨的环境下，公司主要产品均实现价格大幅上涨，纯碱、粘胶、烧碱、PVC、DMC2017年均价同比上涨分别为38.82%、31.66%、60.54%、28.15%、39.56%，而同期原材料的价格小幅上涨，公司整体盈利性增强。毛利率同比大增超4个百分点，环比增长超3个百分点。同时公司销售费用、管理费用、财务费用率均下降，销售净利率10.86%，同比大增7个百分点。
粘胶价格跟随棉花期货上涨反弹，淡季价格短期调整不改长期趋势看好：1、看好棉花格局反转，棉价趋势向上打开粘胶上涨空间：棉花供给和需求基本稳定在800万吨左右，近几年棉价持续走低导致棉花种植面积持续减少。我们预计17年二季度国储抛储完毕后，棉花格局有望积极改善，目前棉价期货在16000元/吨左右，仍然处于历史上相对较低的位置，有望进入新一轮大行情。每次棉花价格的上涨都同时提振粘胶短纤价格，且价差在5000元/吨以上时才会出现明显替代，因此棉价景气向上有望进一步打开粘胶的上涨空间。2、粘胶自身格局向好，未来2年新增产能少：在16年几乎没有新增产能且需求继续增长的情况下，粘胶供需整体偏紧，未来2年也仅有18万吨新增产能，行业集中度高协同性好，CR5达到53%。
纯碱近期价格下滑较多，部分厂家限产及环保检查有望带动纯碱价格止跌反弹：一季度纯碱价格先涨后跌，目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利。公司单吨净利润为50元左右。受氯化铵价格低迷影响，部分联碱法企业压力较大。
不少厂家如杭州龙山、四川广宇、天津碱厂、湖北双环、江苏德邦、重庆碱氨等企业均下降生产负荷。
中长期看好纯碱行业：1、供给端未来两年无新增产能：截至2016年12月，国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出，合计产能达到156万吨，占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥，从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵，而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划；2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好，有望维持1年以上。
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