新海宜 002089
研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2016-12-12
投资要点:
外延并购陕西通家,电动物流车发展势头迅猛。今年7月,公司通过受让股份加增资的方式获得陕西通家38.07%的股权,正式进军电动物流车行业。同时,陕西通家承诺2016年、2017年扣非净利润分别不低于1.5亿元和4亿元,若不足将以现金方式补足。陕西通家拥有完备的生产资质和成熟的车型,年产产能可达10万辆,是国内电动物流车的龙头企业之一。目前公司主打“电牛1号”和“电牛2号”两款车型。其中,“电牛1号”在去年12月的抢装行情中放量明显,仅1个月销售4100辆,仅次于东风和瑞驰,显示陕西通家强大的产品实力和渠道营销能力。“电牛2号”是今年推出的“电牛1号”的升级版本,带电量37.4Kwh,续航里程260km。从使用成本来看,相比同等规格燃油车,公司的“电牛2号”平均每年可节省运营费用1万元左右,经济性明显。
陕西通家在手订单充足,业绩弹性大。陕西通家拥有众多优质客户,包括快递“四通一达”、顺丰、邮政、物流租赁公司及第三方等。今年7月,公司公告与各地经销商签订的在手订单达2万多辆。此外,公司还与陕西邮政等大客户签订意向订单合计4万多辆,如果均转化为销售,将带来扣税净利润超过5亿元。但是,今年由于补贴政策未落地,公司目前出货量比较少。随着“电牛2号”近期进入工信部近期发布的第四批推荐车型目录,有望在接下来的1个月冲量。“电牛2号”成本12万左右,包含:电池成本7.5万(带电量37.4kwh,电池包成本约2000元/kwh),电机电控1.5万,整车及其他部件3万。今年仍然按照之前的补贴标准来算,即国补1800元/kwh,以国补:地补=1:0.5的比例计算,补贴约10万,在终端销售价4-5万的情况下,每辆车的净利2万左右。明年调整的补贴政策落地后,公司物流车大概率能进入新的目录里,届时有望实现快速放量,具备高业绩弹性。
布局动力电池,与整车业务协同发展。公司布局动力电池已久,从2014年参股苏州氟特电池到今年增资参股迪比科20%的股权,已经形成了“电解液+电池模组+电池生产”的布局。迪比科大股东承诺江西迪比科2016年度、2017年度和2018年度经审计的扣除非经常性损益后的累计净利润不低于3.93亿元。迪比科前期主营消费电子电池,近期开始涉足动力电池领域,主要配套陕西通家,目前动力电池年产能约0.65Gwh。公司在动力电池领域的布局可以通过压缩电池的利润空间,转移补贴下调的成本压力,保证整车的生产和供应,从而在未来应对市场竞争时占得先机。
专网通信和软件业务稳增长。今年7月,公司通过增资合计持有孙公司新海宜电子40.16%的股份。新海宜电子在军工专网通信领域具备较强的技术优势,其自主研发的智能通信网络数据处理器可以实现量子保密通信。今年上半年,公司军工专网通信业务收入9.5亿元,同比增长1.78倍。我国专网通信保持快速增长趋势,公司军工专网业务有望保持较高增长。软件外包业务平稳发展,子公司易思博新业务今年已开始贡献利润,预计未来将作为稳定利润来源。
首次覆盖,给予“增持”评级公司明确“大通信+新能源”双轮驱动的战略格局。大通信方向的军工专网业务有望继续保持快速增长。新能源汽车方向,陕西通家作为电动物流车的龙头,明年有望放量,具备较高业绩弹性。公司未来将寻求适当的时机收购陕西通家剩余股权。预计2016-2018年的EPS分别为0.24,0.40,0.53,对应PE分别为66倍,39倍,30倍,给予“增持”评级。
风险提示:新能源汽车补贴政策的不确定性;公司新能源物流车的销售不达预期;专网通信的订单不达预期。
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