零售股投资，几个值得关注和探讨的话题

申万商贸指数上周下跌1.69%，跑输上证综指2.02 个百分点，居各板块第21 位，环比下滑4 位。我们上期周报从PE、PS 和RNAV/市值等多角度对个股进行了进一步跟踪和梳理，其中重点筛选和推荐的鄂武商A(+10.24%)、银座股份(+4.42%)、百联股份(+4.19%)、欧亚集团(+1.79%)等上周涨幅均处于行业前列。此外，受益通胀和新零售驱动的超市网点价值重估，三江购物(+2.30%)和永辉超市(+2.22%)也表现较好。

12 月社零总额同比增10.9%，超11 月的10.8%再创全年新高，结合12 月50 家5.1%的全年最高增速，验证了我们自2016 年6 月开始对零售板块将迎弱复苏的判断。

【核心观点】

再过4 个交易日就将迎来2017 年春节，首先恭祝各位新春佳节万事如意，投资大吉！过去的两个月时间，无论零售产业内部还是资本市场，都非常活跃，零售行业的投资机会也越来越受到市场的关注。

我们也是领先市场最早提出看好2017 年零售板块机会的，并且提出既看好新零售转型，也看好传统百货股价值，以及在新零售框架下涌现出来的新业态新服务机会等，推荐品种包括中百集团、东百集团、鄂武商、百联股份、永辉超市以及青岛金王等均有较好的收益表现，以上均仍是我们当前的核心组合。

展望春节后及2017 年的行业趋势及投资机会，我们再次总结几个值得关注和探讨的方面：

(1)实体零售会不会真正迎来弱复苏，以及是否具备可持续性？我们最早提出弱复苏概念，一直对此持积极态度并建议尤其关注百货股的机会，自2016 下半年以来的行业数据以及我们草根跟踪的情况看，行业的弱复苏正在持续且略显增强，市场上关注到和认可这一逻辑的投资者也在逐渐增加；

(2)零售的国企改革会不会出现更多更好的案例？我们认为2017 年的国企改革更加值得期待，包括股权激励、引入战投、资产注入等，甚至会出现国退民进的更彻底方案，而上海、北京、山东、浙江、安徽等地及对应的零售上市公司值得重点关注；

(3)新零售转型将如何演进？盒马鲜生、Amazon Go 等为线上系代表，阿里+(三江、苏宁、银泰)，以及易果生鲜+联华超市等为线上线下深入融合代表，均围绕“如何用更好的服务、更快的效率为消费者提供优质低价的商品和体验”展开新零售探索，2017 年行业内仍可期待出现更多优秀的合作；

(4)有哪些新机会在出现和成长？2016 年，我们推荐了作为新业态代表的中百集团和新服务代表的东百集团，也是我们所说的“双百工程”，均受到市场的高度认可，这反映在新的消费背景下，一些新机会已经在出现，比如便利店、折扣店、奥莱、跨境出口电商等，以及物流服务、供应链服务、电商代运营服务等，我们仍将持续挖掘这一领域的优秀标的，并新覆盖推荐了青岛金王等；

(5)重估价值及其变现路径。以超市为代表的零售网点价值正在新零售背景下迎来重估，而以百货为代表的公司拥有丰富的核心商圈自有物业，占据线下流量入口，具备较高的场景价值和物业价值，这其中追求稳定收益的险资、追求资源整合的产业资本如何选择进退，以及标的公司通过资产证券化变现价值，回笼现金支持转型等，都是值得关注的动向。