2016年黑天鹅乱舞 2017年有多少灰天鹅在展翅？

（原标题：2016年黑天鹅乱舞 2017年有多少灰天鹅在展翅）

刚刚过去的2016年，黑天鹅事件大行其道：英国公投脱欧、美国大嘴特朗普胜选、意大利公投失败、美联储“鹰派”加息……一连串原本不被看好的小概率事件意外成真，使多少业界人士眼镜碎片掉了一地，全球金融市场巨幅波动。

2017年看起来似乎不那么平静：2017年大选密集，欧元区的稳定面临着严峻挑战；以特朗普为代表的贸易保护主义抬头；强美元周期下，新兴货币面临“脱钩”而大幅贬值风险等等。尽管这些风险并不一定会升级到“黑天鹅”(即令人意想不到)程度，我们姑且称为“灰天鹅”，但风险是确实存在的。在投资市场上，这些灰天鹅或许会突然从某些角落飞窜出来，对此投资者应如何应对？

细数2017年的灰天鹅

“黑天鹅”一词指不可预测的重大事件，其罕有发生，一旦出现，就具有很大的影响力，由《黑天鹅效应》作者塔利布发明。相应地，“灰天鹅”(即不是太黑，也不是太白)一词则指并非完全不可预测、但一眼望不见的事件，具有潜在可能性。灰天鹅事件也会带来与塔利布笔下黑天鹅事件一样大的麻烦和影响。

在投资业界，2016年险象频出，因为从年初到年终，时不时有黑天鹅破湖而出，金融市场经历了一轮又一轮狂风骤雨的洗礼：A股熔断事件，英国公投脱欧、美国特朗普胜选、意大利公投失败，美联储“鹰派”加息等等。展望新的一年，可能也是动荡不安的一年，因为2017年的不明朗事件绝不少于去年，如法国、德国大选，英国启动脱欧程序，美联诸加快加息步伐等等。我们仿佛看到，一只只灰天鹅正在湖边飞窜，随时准备展翅而出。

其中特朗普可谓1号灰天鹅，多家机构预测的众多灰天鹅事件中，均至少有一项与特朗普有关。其将于1月20日就任美国总统，最后将兑现多少竞选承诺，例如减税、财政刺激、保护贸易等方案，将主导美股、美元的表现。兴业证券认为，尽管特朗普登台以来，市场对其扩张性财政政策引发再通胀充满期待，但是其政策的不确定性令美国经济未必可以一帆风顺。无论从政策执行力，还是对实体经济的传导路径看来，美国经济加速增长、通胀快速上行亦或是美联储加快加息步伐，在2017年均面临重重阻力。

此前，野村证券由Bilal Hafeez和Charles St-Arnaud牵头的策略师团队曾列出了2017年的十大灰天鹅事件。野村证券建议投资者需做好准备，以应对这些潜在的威胁，其总结出灰天鹅事件包括美国生产力激增，未来美联储加息步伐可能加快；人民币汇率浮动区间取消；欧盟改革，英国重新加入；俄罗斯秀肌肉；安倍晋三下台；新兴市场竞相资本管制；清算机构破产等，其中甚至包括美联储职责目标改变，野村证券表示，特朗普不认同美联储和其主席耶伦，从而可能威胁美联储的独立性，并在2017年引发稽查，或者说更极端情况下改变其职责任务目标。

在各大机构眼中，明年全球经济和地缘政治仍面临很多风险，其中瑞信以“世代冲突”一词概括当前经济和社会的紧张局势，渣打则把2017年形容为“前景异常”。这当中，欧洲地区风雨飘摇，可谓风险集中营。由于英国退欧的“示范作用”，欧盟各经济体极右翼政治势力正逐渐崛起。今年是欧洲选举年，3月起荷兰、法国、德国等大选，如果到时选举结果出人意料，将对仍然处于经济低谷的欧元区国家造成不利影响，打击经济复苏步伐。华融证券认为，由于缺失中央财政预算的制度，欧元最终不可能有很好的发展，这些不完善的政策导致欧元区经济遭遇瓶颈，从而在很长时间内都陷入增长乏力、低通胀以及高债务的困境。

秩序拐点悄然来临

在兴业证券看来，2016年英国脱欧与美国大选戏剧性收场，展现了全球经济与政治不安的大背景下，秩序拐点悄然来临。

在这种背景下，明富金融研究所对2017年上半年黄金和白银价格表示乐观。其认为，展望2017年，美国在极端天气影响下可能放缓加息速度，美元指数面临较大回落风险，加上在欧洲诸国黑天鹅事件催生的避险情绪升温下，黄金和白银有望迎来一轮升势。具体来说，随着市场对美联储鹰派加息预期的逐渐消化，黄金和白银下行压力基本释放完毕，后市或因利空出尽而呈现阶段性反弹；同时美国一季度国内生产总值(GDP)和非农就业数据受美国暴风雪“狙击”可能出现大幅下滑，这势必对美元指数造成致命打击。因此，上半年在美联储放缓加息速度以及美元贬值背景下，黄金和白银有望引爆一轮升势。

在兴业证券认为，特朗普上台给市场的冲击十分强烈，市场撕掉之前给其贴上的“风险”标签，重写贴上了“再通胀”。10月末以来，以美国为首的全球主要经济体债券收益率都开始大幅上扬。虽然基准判断认为，美联储明年仍以较慢节奏加息1至2次，但并不能排除大宗商品加速上行，以及特朗普扩张性财政政策所导致的通胀预期以及通胀显著上扬的可能性。假如通胀加速上行，全球流动性收紧对于明年来讲将是较大的风险点。债券收益率的提升或许不是终点，实际通胀上升得到印证之后，债券收益率将继续上行，而且流动性收缩预期也会影响股市。

此外，兴业证券预测，在新一轮的美元上行周期中，2017年新兴市场的外汇储备和货币同样有可能受到巨大冲击。今年以来一些新兴市场货币在美元的走强中放弃与美元挂钩，宣布采取浮动汇率制，包括哈萨克斯坦、南苏丹、阿根廷、阿塞拜疆、尼日利亚以及埃及等，其汇率的大幅贬值给其外汇市场造成较大冲击。比如11月3日埃及央行宣布允许汇率自由浮动，美元兑埃及盾从8.8一次性贬值至13.

捉不住的黑天鹅

综上所述，2017年灰天鹅随时可能破湖而出，展翅起飞。那么，在这个名副其实的灰天鹅年，全球金融市场陷入能见度不清，投资者该怎么办？一些投资大行建议投资者在上半年采取防守策略，持有抗跌力较强的股票，主要是为了防范大市重演去年震荡剧烈的惨况。

“虽然有些灰天鹅事件，有妙想天开的性质，类似危言耸听的警惕言论，不太可能发生，但影响力巨大，故此投资者应该时刻警惕，留意环球时事的变化，留意不同的预言会否发生，防患于未然。”香港资深投资银行家温天纳这样建议。

橡树资本联合创始人、亿万富翁Howard Marks曾表示，其从“股神”巴菲特那里得到了最好的应对黑天鹅的忠告，即不对未知的事情下注。数据显示，自美国总统竞选以来，巴菲特在多家公司里的持股增长67亿美元，主要是特朗普当选后，金融板块一度领涨，而伯克希尔哈撒韦大量持股富国银行和美国运通等金融股。

其实，巴菲特在去年大选期间一直坚定地支持民主党总统候选人希拉里，还曾因个人税单问题，与特朗普公开打过“嘴仗”。其买入金融股的原因，也和大选半点关系没有，之所以押注银行股，是因为其认为金融业不会陷入困境，坚持“用最理想的价格购买最好公司的股票”，结果成为“特朗普黑天鹅”的赢家。

而信达证券在探讨如何应对黑天鹅来袭时，引出了桥水基金的“风险平价”模型。该模型的根本思想是，各类资产的风险可以通过杠杆和仓位进行调整，使得资金在每个资产上承受的风险等价，这样可以将更多的资金分布到不同的市场和标的之上。“风险平价”模型的核心是，不对市场进行判断，不知道未来市场会发生什么事情。这也跟巴菲特的理念有异曲同工之妙。

事实上，即使去年判断对了英国脱欧及特朗普当选，市场的方向也未必像业界预测那样走，英国股市和美国股市没有像之前媒体预测的那样“土崩瓦解”，都在重挫之后持续走高，甚至创出新高。

同时，信达证券还建议，当黑天鹅来临之时，活下来比盈利更为重要。在考虑盈利之前，首先应该避免破产出局，但黑天鹅从何处飞来很难预测，所以不应该在黑天鹅到来时开始行动，应该提前做好避免出局的准备。