银河证券IPO缩量发行 市场、政策等多因素促规模打折

记者从接近监管层人士和汇金系人士处获悉，此次银河证券发行规模的“打折”，一方面和监管层对IPO单家融资上限的指导倾向有关；另一方面在A股IPO限价机制的背景下，汇金公司等银河证券的国资股东方也不愿在这一“低价”基础上发行过多股份。

银河证券的A股上市正在渐行渐近。日前，证监会最新核发的8家企业IPO批文中，银河证券亦在其列。

21世纪经济报道记者从公开渠道获悉，银河证券将于2017年1月11日进行网上、网下申购，目前拟发行价为6.81元/股，其计划募资规模为39.54亿元；而银河证券也有望成为继中原证券后第二只以H+A顺序完成证券化的内资券商。

值得一提的是，此次不超过6亿股的发行规模，与此前的申报稿版本相比，减少了将近三分之二。

“最终发行规模的确定，是我们根据现阶段自身的实际需求再结合目前资本市场融资环境的情况综合考虑的结果。”银河证券有关人士21世纪经济报道记者解释称。

但据21世纪经济报道记者获悉，实际上除了上述因素外，监管层的有关融资规模口径以及在“限价发行”机制下企业的发行冲动亦是此次银河证券决定缩减发行规模的重要原由。

虽然IPO募资金额大打折扣，但银河证券在完成IPO后仍有多种方式再融资。

而据一位接近银河证券的投行人士分析，银河证券在完成IPO后并不会中断其增资扩股的计划，而未来还可通过定向增发、发债等多种手段进行所需资金的筹措。

融资打折超预期

随着批文的下发和发行日的初定，银河证券的上市已指日可待。

12月27日，银河证券发布公告称，其此次A股IPO拟发行股份股数将不超过6亿股A股，占发行后总股本比例不超过5.92%，所得募集资金约39.54亿元人民币。

与此同时，银河证券及保荐机构将于1月5日-6日向询价对象进行初步询价，以确定发行价格，并在1月11日进行网上、网下申购。根据方案，银河证券将用募集资金增加公司资本金，补充营运资金。

按次发行速度推算，银河证券此次A股回归将在春节前完成挂牌。

值得注意的是，银河证券最终披露的发行募资规模较申报稿版本出现了大幅折扣。按照此次计划的发行规模上限6亿股、6.81元/股的拟发行价格计算，此次银河证券的募资总额约为40.86亿元，这一金额与银河证券披露的39.54亿元相近。

这意味着，相比申报阶段的发行规模，银河证券最终敲定的发行股本几乎缩减了三分之二；在此前的申报阶段，银河证券拟发行A股规模为16.94亿股，不超过发行后总股份的15.08%。

事实上，此次6亿股的发行规模让银河证券难于追赶此前其在联交所的H股首发融资效果，2013年5月，银河证券在联交所完成IPO时，其募资额曾达83.1亿港元。

在业内人士看来，从银河证券的体量而言，其仅40亿元的发行规模仍然远远小于市场预期。

“最终落定的发行规模远远不及预期，还是让市场有些意外，过去几家券商发行规模也并不多，像华安是8亿股，第一创业只有2亿股，但银河不一样的在于，他是家一线券商，所以市场对其规模的预期也更高。”一位接近银河证券的买方人士表示。

针对这一调整，银河证券则表示压缩发行规模，是其结合自身需求和市场情况的结果。

“最终发行规模的确定，是我们根据现阶段实际需求和市场情况综合考虑的结果。”一位银河证券有关人士回应21世纪经济报道记者时称。

先上市、再融资

21世纪经济报道记者采访获悉，银河证券的IPO规模之所以较此前出现缩调，与来自监管层的非正式指导以及银河证券股东方汇金系的意愿皆有所关联。

据一位接近监管层的知情人士透露，目前监管层并不鼓励发行人在IPO时过多融资，其中融资额超过50亿元、超过100亿元等指标时，所面临的审核周期、难度也不尽相同。

“虽然目前IPO企业批文核发数量越来越多，但是监管层在单家融资额上仍然有一定的窗口指导，融资额越大、审核越繁琐、发行人也越难做。”上述接近监管层的知情人士称“调低融资额度有助于在上市审核中拥有更好的效率，这是最现实的考虑之一。”

包括券商在内的金融企业作为资产体量较大的一类发行人，其发行规模原本不可小觑，但事实上，今年以来部分拟IPO金融企业的融资额均出现了发行缩水现象，例如此前中原证券的发行规模也从8.77亿股缩减至7亿股。无独有偶，常熟银行、张家港行、江苏银行、杭州银行、上海银行最终的发行规模均较申报期间缩水50%以上。

银河证券IPO规模缩水另一原因，亦或与汇金系等原股东不愿银河证券在A股限价发行制度下出现过低价格发行的意愿有关。

“因为IPO环节的发行是限价的，许多股东不愿意在低价发行的情况下稀释持股比例，这个市场情况也是比较正常。”12月27日，上海一位资深保代告诉21世纪经济报道记者。“发出去的价格低，股本增多，融资额却不足，这对股东、对上市公司都不是好事。”

作为银河证券的大股东，汇金系是否有类似考量，记者从一位接近于汇金系人士处确认，汇金系的确有这样的考虑。

而上述接近银河证券投行人士分析，在完成IPO后，银河证券的融资重点或将放在上市后的再融资环节。

“银河未来可能会把融资的重头戏放在再融资上，一方面再融资审核机制更加灵活、定价更加市场化，另一方面也能够在相同股本增发的情况下获得更多的融资。”前述接近汇金系人士称，“而且在A股上市后，除了股票融资，次级债、公司债也可能成为银河证券的融资工具。”

值得注意的是，即便是在H股上，银河证券也曾有过“首发缩量、增发放量”的“经验”；例如其H股IPO时募资额为83.1亿港元，而去年银河证券20亿股定增曾一度募资接近240亿港元。

其实在业内人士看来，在A股IPO“双限”的背景下，压缩首发规模而抬高增发规模，能在一定程度上增强融资效果。

“其实对于上市公司来说，增发的融资效果比首发强，因为前者的定价基准更加趋向于市场化定价，而IPO环节的限价发行则容易让融资额打折。”北京一家中型券商非银分析师表示，“对银河证券来说，在增发环节提高融资规模能够更好地满足其融资定价的需要。”