推进PPP资产证券化，建筑业轻资产化时代到来

事件：为推动政府和社会资本合作（PPP）项目融资方式创新，更好吸引社会资本参与，国家发展和改革委员会联合中国证监会下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，鼓励政府和社会资本合作（PPP）项目通过资产证券化进行融资，文件明确了重点推动资产证券化的PPP 项目范围，同时要求各省级发展改革委于2017 年2 月17 日前，推荐1－3 个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP 项目，国家发展改革委、中国证监会将尽快发行PPP 项目证券化产品，通过示范效应实现交流推广。

国务院有关部门首次正式启动PPP 项目资产证券化，有利于建筑企业商业模式进一步改善。PPP 模式的推出使得建筑企业现金流大幅改善，更加轻资产，并可以利用更高的金融杠杆撬动项目。此次中央加大推进PPP 项目资产证券化，一方面可以盘活PPP 项目存量资产，使企业的资本金可以更快周转，资产更轻；另一方面也为民营资本提供了有效的退出机制，更好地吸引社会资本参与PPP 项目建设，两者叠加使得资金周转进一步加快，有效推动行业商业模式改善。

政府引导不断提升项目规范性和透明度，利于PPP 模式长远发展。《通知》明确了资产证券化PPP 项目的范围和标准，指出符合1）经过严格履行审批、核准、备案手续和实施方案审查审批程序，签订规范有效的PPP 项目合同；2）工程建设质量符合相关标准，能持续安全稳定运营；3）已建成并正常运营2 年以上，投资回报机制合理，现金流持续、稳定；4）原始权益人信用稳健，具有持续经营能力的传统基础设施领域PPP 项目可进行证券化融资，我们认为通过政府政策引导下将不断提升PPP 项目的规范性和透明度，利于PPP 模式长远发展。

投资建议：此次《通知》出台，我们认为更有利于行业龙头发展，进一步增强我们之前讲的PPP提高建筑龙头市占率的长期逻辑，重点推荐：葛洲坝（17 年10X，四季度实施了水电站发电上网收费权绿色资产证券化、30.76亿元的应收账款资产支持票据发行，资产证券化经验最多，价值被低估最多的标的）；铁汉生态（17 年24X，在生态修复和市政园林项目上有较强竞争力，PPP 模式研究深入）；苏交科（17 年22X，公司对PPP 项目筛选严谨，平台化思维深入管理层）；东方园林（17 年19X，目前已签订851 亿PPP 项目，迈步进入流域治理、海绵城市、危废处理领域）；龙元建设（17 年30X，从房建企业坚定向PPP 平台型公司转型）；蒙草生态（17 年26X，大多数PPP 项目已经开工，中西部地区PPP 拿单能力强）；棕榈股份（17 年25X，17 年订单业绩拐点到来，特色小镇具备先发优势）。