ADC发泡剂价格创新高，企业盈利持续改善

5 月份ADC 发泡剂价格开始上涨，价格创近三年来新高。从5 月份起ADC 发泡剂市场价格开启上涨之势，截至12 月中旬国内ADC 发泡剂市场价格延续上涨趋势，整体市场成交氛围火热，市场货源紧张。华东地区ADC 发泡剂市场主流出厂价格在20500-21000 元/吨左右，华中地区ADC 发泡剂主流出厂价格19500-19800 元/吨左右，西北地区价格偏低，主流出厂价格在16600-16700元/吨左右，价格创近三年来新高。

ADC 发泡剂性能优越，下游应用广泛：ADC 发泡剂是一种性能优越的发泡剂，主要用于PVC、PE、聚丙烯、聚苯乙烯、聚酰胺、 ABC 及种橡胶等合成材料的常压发泡或加压发泡，还用于面粉改良剂、熏蒸剂和安全气囊的产气剂等。

ADC 发泡剂广泛用于拖鞋、鞋底、鞋垫、塑料壁纸、天花板、地板革、人造革、绝热、隔音材料等发泡。

ADC 发泡剂下游需求增长，出口量大幅增加。1)根据国家统计局数据，2016年1-8 月份国内PVC 累计产量1192.46 万吨，同比增长9.46%；1-10 月份塑料制品累计产量6264.8 万吨，同比增长3.3%，国内下游需求有所增长。2)1-10月份国内ADC 发泡剂出口量6.63 万吨，同比增长9.6%，出口量增长稳定。我们预计2016 年国内及出口ADC 发泡剂总需求量约32 万吨，2016 年行业内开工的8-10 家企业ADC 发泡剂产能在40 万吨，受部分企业检修及低负荷运行，而且冬季西北地区运输不便，市场货源供应量紧张，10 月份尿素、烧碱等产品价格的上涨，也起到了成本支撑作用，发泡剂产品价格大幅上涨。

ADC 发泡剂与原材料价差扩大，企业盈利状况将持续改善。ADC 价格大幅上涨，其与原材料价差也在扩大，2016 年2-3 季度价差约11000 元/吨，明显高于2015 年全年水平，2016 年12 月份产品价差再次扩大，超过13000 元/吨。 目前生产ADC 发泡剂上市公司主要有世龙实业、江苏索普、ST 亚星，产能分别为5 万吨、4.5 万吨、1.2 万吨。根据我们的测算，ADC价差每扩大1000元，世龙实业、江苏索普、ST亚星的EPS 分别增厚0.13元、0.09 元、0.02元。

世龙实业：公司年产5 万吨ADC发泡剂及配套设施技改项目三期工程正在进行，项目完工后，公司产能逐步达到7.2 万吨/年。2015 年公司销售ADC 发泡剂5.35万吨，市场份额约占23%，产能及产量位居国内第二。(公司2015 年年报)江苏索普：2015 年度，公司对ADC 产品生产方式进行了调整，打通了外购联二脲生产ADC 工艺流程。2015 年ADC 发泡剂销量4.8 万吨，为降低ADC 生产成本，提高ADC 产品的盈利空间，公司针对西部地区某联二脲生产装置进行现场调研，拟探索推进ADC 产品的“东西部合作”模式。

ST 亚星：公司主要从事烧碱、氯化聚乙烯、ADC 发泡剂、水合肼的生产及销售。公司ADC 发泡剂生产装置和技术全部从德国引进，采用德国拜耳公司无硫酸缩合技术生产的ADC 发泡剂，以高浓度水合肼(80%以上)为原料，产品纯度高、发气量大、质量稳定，开工以销定产，主要供出口。

风险提示：下游需求低于预期的风险；企业开工率提升导致产品价格下滑的风险。