申万宏源：煤炭机械行业深度报告——周期底部，需求反转

我国煤企固定资产投资明年二、三季度迎拐点。我国煤炭企业固定资产投资连续多年下滑，预计今年下滑至3200 亿元，相比12 年下滑40%。根据我们分析，煤炭开采与洗选业利润总额领先其固定资产投资大概在一年左右。煤企利润总额从12 年二季度同比下降以来，在经历了连续16 个季度同比下降后，今年二季度同比增长15%，三季度盈利增幅扩大至192.56%，根据我们煤炭研究员的预测，今年四季度煤企盈利同比增长5-10 倍，明年1-2季度维持这个增幅。

煤机行业市场萎缩，集中度不断上升。煤炭机械行业从02 年开始经历了十年十倍的高速发展，2012 年市场规模达到顶峰后逐年下滑，我们预计今年市场规模954 亿，相比12年高点下降43%。与此同时，行业C50、C10 占行业收入比重分别从09 年的37%、18%上升到今年的72%、48%。

煤机拐点背后驱动力主要是更新换代周期的到来。煤机的更新换代周期基本在5-8 年，根据我们测算，今年的更新换代需求达到1400 亿元，但是今年整个煤机市场只有950 亿元，缺口达到450 亿元。明年正常更新换代需求在1500 亿元，意味着明年更新换代需求达到2000 亿元，是今年市场规模的两倍。

煤炭供给侧改革重点在结构改革上。煤炭行业供给侧改革提出：从2016 年开始，用3 至5 年的时间，再退出产能5 亿吨左右、减量重组5 亿吨左右煤炭产能。淘汰落后产能主要体现在关闭产能低于30 万吨的小煤矿上，退出过剩产能主要是让非机械化开采的煤矿退出，而这些产能对煤机的需求基本可以忽略不计。

减量置换新增1500 亿煤机需求。未来3-5 年，减量置换产能5 亿吨，按照1000 元/吨的固定资产投资计算，需新增5000 亿投资，其中设备购买占比30%，即1500 亿元。

煤机行业估值处于历史底部。煤机企业经过4-5 年的下行周期，目前处于周期底部。从PB来看，几大煤机企业天地科技、郑煤机、林州重机均处于历史底部，龙头公司天地科技PB(TTM)目前不到1.5 倍，处于历史最低水平。郑煤机PB1.1 倍，也处于较低水平。

风险提示：供给侧改革执行不力、小煤矿复产导致煤价下跌、煤企利润再次恶化。

投资建议。目前整个煤机行业处于周期底部，在煤价上涨煤企盈利好转的情况下，明年煤企将增加固定资产投资，最主要的是解决煤炭机械被抑制的更新换代需求，未来减量置换新增的产能和机械化率的提高为煤炭机械行业增长提供了空间，煤机行业大拐点即将到来，给予行业“买入”评级，重点关注天地科技、郑煤机。