银行行业：不良企稳叠加债转股提速，板块估值修复行情或延续

事件：

11 月22 日，农业银行发布公告称：公司拟出资人民币100 亿元，在北京投资设立全资子公司：农银资产管理有限公司。农银资产拟专司债转股业务，主要经营和办理与债转股相关的债权收购，债权转股权，持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务。

核心观点：

投资建议：农业银行设立农银资产表明债转股加速落地，这将有助于加速银行风险出清，有助于改善市场对于银行不良数据质量的担忧；此外近期调研发现部分地区经济开始出现企稳迹象，部分银行认为宏观经济目前处于长尾稳定性阶段有开始考虑加大企业贷款提前布局的计划。结合当前银行相对估值水平，我们维持对银行板块的买入评级，推荐组合：宁波银行、华夏银行、中信银行，关注南京银行、北京银行、交通银行，以及参与不良资产管理机构：海德股份、陕国投等。

风险提示：宏观经济增长超预期下滑，导致银行资产质量大幅恶化；货币政策和财政政策不达预期。

监管规定银行不得直接债转股，银行出资设立资产管理公司专司债转股或将成为银行实施债转股最重要的主体。

1、2016 年10 月10 日国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》明确银行债转股的实施方式：银行不得直接将债权转为股权；银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。2、直接实施债转股的机构可以包括：(1)鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股；(2)支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股；(3)鼓励实施机构引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力；(4)鼓励银行向非本行所属实施机构转让债权实施转股，支持不同银行通过所属实施机构交叉实施市场化债转股；(5)支持各类实施机构之间以及实施机构与私募股权投资基金等股权投资机构之间开展合作。3、我们当时判断预计第2 和4 种方案可能会成为银行青睐的模式，因为出售给其他机构价格可能过低，其他机构资金实力有限；目前来看，正在验证。