食品饮料：茅台投放量增加但批价稳定

一周板块回顾：上周食品饮料板块下跌1.13%，上证综指下跌0.1%，跑输大盘1.03pct，在申万28 个子行业中排名第26。二级子行业中仅葡萄酒上涨(0.93%)。白酒下跌1.32%。跌幅居前的为肉制品(-3.87%)、软饮料(-1.80%)、其他酒类(-1.78%)。个股方面，涨幅前三位为莫高股份(10.01%)、*ST 皇台(6.16%)、兰州黄河(4.13%)；跌幅居前的是煌上煌(-11.40%)、隆科股份(-6.60%)和量子高科(-6.51%)。

投资建议：食品饮料连续两周表现平淡，本周依然是小市值、潜在转型标的、次新股等表现活跃，白酒本周跌1.32%，主要食品板块及龙头表现平淡。尽管短期表现一般，但我们对年底即明年食品饮料依然有信心。我们在前一周报里已经提到，今年板块涨幅第一，股价上涨的大部分空间来自估值修复，其次是业绩；明年股价上涨空间将主要靠业绩拉动，以及国企改革、资本运作等催化剂的落地。

自上而下白酒仍然优于其他板块。本周我们草根调研反馈，茅台已经开始大幅增加发货量，11 月上旬及之前每天开票大概30-50 吨，本周开始增加到100 吨以上，并且下旬开始即可执行2017 年计划，随着茅台加速放量，一批价企稳小幅回落，但各地反馈基本稳定在1020 元左右。茅台再次迎来淡季涨价、旺季放量的局面。中期及明年来看，我们认为：1、茅台将继续引领行业进入新一轮提价周期，批价及终端价将螺旋式上涨，批价的稳定持续上涨将有利于茅台通过提升产品结构提高吨酒价格，同时到明年底或后年初，出厂价提高的时点将更加成熟；2、受益茅台提价及自身的不断调整，次高端酒明年机会将大于今年，包括洋河梦之蓝、水井坊、沱牌、山西汾酒、泸州老窖窖龄酒；3、很多白酒企业仍具备国企改革及资本运作的机会，比如茅台、顺鑫、老白干等。白酒推荐：老窖、茅台、古井、洋河、五粮液、顺鑫，关注水井坊、汾酒、沱牌、口子窖等。

本周承德露露公告管理层换届，鲁永明先生为新一任总经理及财务负责人，王旭昌先生继续担任公司副总经理。我们认为，目前露露已经完成了董事会和管理层的平稳过渡，下一步需看基本面的变化。由于冬季是公司产品销售旺季，短期可关注旺季销售情况，中期关注新管理层上任为公司带来的销售端改善及发展战略变化。

乳制品方面，新西兰地震将对当地原奶产量造成一定影响，但总体影响不大，原因是发生地震的地区为南岛的北坎特伯雷地区，存栏占新西兰奶牛比例约14%。11 月15 日最新一期GDT 乳业拍卖上，整体价格上涨4.5%。目前新西兰奶价已与国内价格相当。我们维持此前对原奶价格的判断，认为国内奶价未来小幅上涨，呈“耐克”走势，原因是海外价格上涨及国内上游供给逐步减少，但由于需求平淡，加上原奶整体仍是供过于求的状态，因此奶价上涨速度和空间有限。目前国内奶价为3.46 元/公斤，较8 月低点3.4 元涨2%。

目前食品饮料板块2016 年动态PE26.06x，溢价率44%，环比下降1.7%；白酒动态PE22.36x，溢价率23%，环比下降1.7%。

核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、洋河股份、顺鑫农业；伊利股份、双汇发展、恒顺醋业、好想你