煤价与改革共振，看好煤炭板块机会

煤价与改革共振，看好煤炭板块机会。目前市场认为煤炭价格过高且受政策调控随时可能下跌，关于供给侧改革对煤炭行业长远影响认识并不充分。我们认为政策调控对煤价短期影响有限(尤其是焦煤)，煤价到2017年1月前后都易涨难跌。供给侧改革首年去产能目标大概率将在11月提前完成，供给侧改革政策严格落实有助提升2017年煤炭均价预期以及煤炭板块估值水平。煤炭板块迎来煤价与政策共振，若后期市场风险偏好提升煤炭股向上弹性较高。重点推荐显著受益焦煤价格上涨与国企改革的西山煤电，以及显著受益动力煤价上涨与国企改革的中国神华与陕西煤业。

煤价上涨不断超市场预期，政策调控悲观预期有望修复甚至扭转。近两个交易日，焦煤期货大涨7%、9.93%，动力煤期货大涨3.90%、3.44%、煤价上涨预期不断强化。需求方面，过去五年11月、12月火电发电量环比分别增长7.71%、11.86%。今年冬季由于拉尼娜现象影响，冬季偏冷概率达70%，用煤需求较正常年份还将有所增加。供给方面，前9月原煤产量下降10.5%已造成供不应求，虽然发改委从9月中旬开始逐步释放先进产能，但受制于工人紧缺、开采计划调整以及运力限制，供给增加低于预期。先进产能焦煤矿较少、焦煤品种稀缺、国际焦煤价格高导致进口减少(京唐港澳洲主焦煤1940元，山西产1530元)，供给更为紧张。库存方面，虽然动力煤电厂和港口库存已有所回升，但和过去五年同期相比仍处低位。焦煤库存今年以来一直处下降趋势，国内大中型钢厂焦煤平均库存可用天数从年初最高15天下降到目前的9天，创过去五年新低。我们认为煤价到2017年1月前后都易涨难跌，政策调控对煤价短期影响有限(尤其是焦煤)，煤价上涨将使对政策调控的悲观预期修复甚至扭转。

供给侧改革首年目标出色完成，有助提升2017年煤炭均价预期与估值。我们认为供给侧改革首年目标将在11月提前完成，去产能严格落实使煤炭行业供过于求的情况得到根本改善，煤价得以大幅反弹。市场对2017年煤炭均价的预期有望不断提升，改革目标出色完成有助提升煤炭板块估值。目前市场考虑发改委价格调控政策，预期明年煤价均价在470元附近，我们认为受供给侧改革去产能持续推进，明年煤炭价格均价在550元附近。预计明年煤价均价较今年高80-100元，明年煤炭股业绩将大幅改善。

催化剂：煤炭现货及期货不断上涨、首年去产能目标完成。

风险提示：煤价开始下跌、供给侧改革低于预期。