人民币有序贬值，哪些企业受益

年初至今人民币贬值4.1%，受美元强势影响。从全球汇率市场看，进入10月以来，美元得到强力支撑，10月初至今，美元指数已升值3.67%,同期各主要货币对美元大多贬值，其中英镑、欧元贬值幅度最明显。人民币汇率亦逃不开贬值的命运，自十一长假过后，人民币对美元汇率呈明显贬值趋势，即期汇率突破前期高点6.7后，继续贬值，目前接近6.78，刷新六年新低。由于本次贬值速度可控，从远期汇率来看，尚未形成恐慌情绪，所以央行出手大幅干预的可能性不大。在此背景下，再考虑到市场对人民币中长期趋势看贬的居多，基于人民币汇率贬值这一主线，且考虑反馈到基本面优异且估值相对合理的投资配置，是一种可行的主题策略。

市场将接受人民币"有序且一定幅度上"的贬值，短期内不会引发市场持续性恐慌。从央行的操作层面来看，我们预计央行或默许人民币一定程度上的贬值，尽量将人民币汇率波动交还给市场力量决定(十月份以来，欧元弱美元强)。根据我们的草根调研交流，预计只要不对全球市场带来冲击且资本外流可控，我国央行都可以接受人民币的有序贬值。由此，我们可以合理推测：由于欧央行宽松的基调未变，且有加码的可能，美国12月大概率加息，由此4Q人民币依旧处于偏弱的格局，但当"贬值"波及到市场时，央行有这个能力，且会在必要的时候出手维稳，因此，我们认为短期内人民币贬值不会引发市场持续性恐慌，需客观看待。

人民币贬值对上市公司基本面的改善来自收入和汇兑收益：1)收入：人民币对美元贬值有助于出口导向型企业增强出口竞争力。人民币贬值后，以美元结算的收入价值提升，当期现金流增加，同时也意味着和国际市场同类产品相比成本下降，竞争力提升，提升订单量，未来现金流也可以期待更多。2)汇兑收益：从财务的角度，对于拥有外币货币性资产或负债的公司，采用资产负债表日即期汇率折算为人民币，该日即期汇率与初始确认时或者前一资产负债表日即期汇率不同而产生的汇兑差额，计入汇兑损益。简单来说，有外币资产的公司产生汇兑收益，有外币负债的公司产生汇兑损失。考虑到上述两个方面，部分海外业务及出口占比重的上市公司依次在"电子、机械、纺织服装、轻工、化工、家电"等行业中集中度相对较高。

我们认为三类企业受益于人民币贬值：1)近期陆续有海外订单生效，海外工程普遍以美元计价，部分采购以人民币计价，人民币贬值提升综合毛利率。且公司有部分美元资产，汇兑收益将增加其净利润，如：联发股份等。2)有一部分业务在境外的工程或服务类企业将受益于人民币贬值带来的汇兑收益。二级市场上，人民币贬值受益标的如：中工国际等。3)在人民币大幅贬值之际，国内部分对美国、日本、欧盟等出口比重较大的企业将显著受益于在进口国市场产品价格的降低带来销量的增长，这些企业主要集中于纺织服装、家电、化工等行业，如：孚日股份、新宝股份、地尔汉宇等。

投资建议：总的来讲，上述三类企业均体现在财报上，即"出口收入占比高(60%及以上)的A股上市公司"，另外，我们考虑到估值(PE，TTM)在[0 50]区间，且2016年中报业绩在80%以上增速，以及三季报业绩预告增速在20%以上的上市公司。我们给出受益于人民币贬值，出口导向型企业投资组合：联发股份、中工国际、孚日股份、新宝股份、江苏国泰、蓝帆医疗、安洁科技、歌尔股份、新和成、巨星科技、天宝股份、北方国际、海利得、万润股份、蒙发利、地尔汉宇。