中泰证券：需求数据继续改善，看好旺季煤炭股投资机会

近日统计局和海关总署公布了2016 年9 月份煤炭及相关行业数据，主要经营形势回顾如下：

原煤产量下降、天然气产量继续增加。(1)9 月份，全国原煤产量2.77 亿吨，同比下降12.3%，环比8 月份下降0.41%；1~9 月原煤产量24.56 亿吨，同比下降10.5%。(2)9 月份中国天然气产量102 亿立方米，同比上涨0.1%；1~9 月天然气产量1004 亿方，同比增长2.2%。(2)9 月份原油产量1598 万吨，同比下降9.8%，1~9 月份原油产量1.5 亿吨，同比下降6.1%。

9 月份下游几大耗煤行业中电力、钢厂及建材需求增速皆环比上升：(1)9 月发电量同比增加6.8%，其中火电同比增加12.2%，增速环比增加4.7 个百分点，水电同比降低11.4%；1~9 月发电量同比增长3.4%，其中火电同比增长0.8%，水电同比增长8.6%。(2)9 月粗钢产量6817 万吨，同比增长3.9%，增速环比上升0.9 个百分点；1~9 月产量6.03 亿吨，同比增加0.4%。(3)9 月水泥产量2.24 亿吨，同比增长2.9%，增速环比增加1.9 个百分点；1~9 月产量17.65 亿吨，同比增长2.6%。

全国固定资产投资和房地产开发投资增速有所回升，需求向好发展，煤炭固定资产投资继续下滑，新建、改扩建以及在产煤矿投资继续减少，但降幅有所缩窄。(1)1~9 月份全国固定资产投资42.69万亿元，同比名义增长8.2%，增速比1~8 月份增加0.1 个百分点，9 月份同比增长8.2%；(2)1~9月份全国房地产开发投资7.46 万亿元，同比名义增长5.8%，增速比1~8 月份增加0.4 个百分点；(3)1~9 月份，煤炭固定资产投资2200 亿元，同比下降26%，降幅缩窄。

中国9 月份进口煤及褐煤2444 万吨，同比上升37.55%，环比下降8.09%。1~9 月份，累计进口1.8 亿吨，同比增加2382.25 万吨，增加15.2%，相比1-8 月增速上涨2.8 个百分点。

9 月份下游继续好转，水电呈现下滑，火电增长明显，钢铁产量继续同比上升；供需缺口存在，政策调整预期终落地。从微观数据看下游工业需求稳中有升，1-9 月第二产业用电量同比增长2%，下游整体库存水平继续处于较低水平，供给的收缩支撑9 月份以来煤价持续上涨。高温退去，电厂日耗煤降低，电厂及港口库存有所回升。截至9 月底，6 大发电集团存煤1221 万吨，月环比上涨97 万吨，涨幅8.63%，可用天数为20.42 天，月环比下降0.32 天。9 月底秦皇岛港库存317 万吨，较上月增加62 万吨；广州港库存229.3 万吨，较上月增加29.9 万吨。9 月份水电产量同比下降11.4%，火电需求较强，同比增长12.2%，增速环比增加4.7 个百分点。9 月粗钢产量继续同比上升，增长3.9%，增速环比上升0.9 个百分点。随着各地去产能及限产持续推进，9 月底完成去产能任务80%，276 个工作日导致煤炭产量下滑显著，煤价大幅上涨。为了保障冬储及旺季需求，发改委在9 月底释放了部分先进产能(10.1-12.31 可执行330 天生产)，煤炭有望从供应偏紧走向供需平衡，但传导需要时间，短期煤价有继续上行的动力。

煤源紧张叠加需求旺盛，9 月份动力煤继续上涨；钢铁产量高峰来临，9 月焦煤大幅上涨；进口焦煤价格暴涨，内外价差扩大。国家统计局公布的9 月份煤炭工业出厂价格环比提升5.4%，同比上涨4.1%；1~9 月平均，煤炭工业生产者出厂价格同比下跌10.1%，跌幅缩窄。分煤种来看：(1)动力煤价格自本月以来加速上涨。9 月环渤海5500 大卡动力煤价格指数上涨46 元/吨至561 元/吨。部分先进产能释放，动力煤港口及电厂库存已见回升，但是冬储及旺季需求，动力煤有望继续保持强势。(2)炼焦煤价格迎来快速上涨，9月底山西柳林4#焦煤车板价为990 元/吨，月环比大涨43.9%。我们认为，9-10 月份是产钢高峰期，供给的大幅收缩，港口库存和钢厂焦煤库存可用天数处于历史低位，焦煤价格继续上涨仍有支撑。(3)9 月份澳大利亚优质低挥发分硬焦煤上涨68.75 美元至215 美元/吨，涨幅47%，内外价差已经达到3、400 元/吨，国内焦煤有补涨空间。

投资策略：政策调控对煤炭股的估值打压基本结束，需求可能存在预期差，看好4 季度煤炭股的投资机会。

我们认为，先进产能在四季度的投放会有效缓解冬储及消费旺盛行情中的供应偏紧，促进行业供需走向平衡，避免煤价涨势过快，有利于行业平稳有序去产能，同时也优化了产能结构，即实现先进产能淘汰落后产能的大趋势。整体而言，先进产能投放对应的是落后产能淘汰，不会改变整个供需格局，不用担心煤价，因为去产能是中央供给侧改革的第一位，只有煤价保持在一定高位，才能妥善降低煤炭企业债务和协同解决员工安置问题。与此同时，下游需求可能存在预期差，基建持续18%左右的高增长，而房地产投资是否如市场预期那么悲观存在不确定性。我们总体判断：随着供需有望走向平衡，煤价将继续维持相对高位，去产能仍在继续，市场担心的政策调控对煤炭股的估值打压基本结束，十月份陆续公布的三季度业绩将为板块形成更良好的一致预期，国企改革和债转股概念会是提升估值重要筹码，继续维持板块“增持”评级，重点推荐：开滦股份、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、陕西煤业、兖州煤业。

风险提示：全球宏观经济增速低于预期；供给侧改革执行不到位，尤其是去产能政策约束力不够。