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大飞机产业链深度研究

我国航空业正处盈利大周期,2020 年民用大飞机制造市场规模可达868 亿元/年。我国民航业营业收入自2009 年来一直处于正增长,近几年增速稳定在4%左右。对标美国航空业,我国航空业具备进入一轮盈利周期的基础条件和催化条件。我国具备航空业走出牛周期基本条件:寡头垄断和大国市场;需求端:消费升级,航空出行需求将持续旺盛;成本端:油价红利继续维持。

中国市场未来20 年年均需求273-316 架干线飞机。假设我国低空开放推进顺利,至2020 年,通航飞机有望达一万架,平均每年交付约1600 架,按照每架3000 万元计算,每年产值达480 亿元。我国航空维修市场2034 年市场规模可达1243 亿元。未来20 年,我国飞机租赁市场融资量将达3.7 万亿元。

大飞机国产化是国家意志驱动,是具有战略意义、空间巨大的新兴行业,年底首飞有望拉开产业化序幕。《中国制造2025》专门提出要推动航空航天装备领域突破发展,国家支持是大飞机制造发展的最重要因素。大飞机是衡量一国制造业先进水平的制高点,我国的大飞机最终确立了采用“主制造商-供应商”的研制模式——中国商飞作为大飞机主制造商,定位于设计集成、管理体系、总装制造、市场营销等方面,而发动机、机载设备、材料等部件全部都将外包;最终建成“以中国商飞公司为核心,联合中航工业,辐射全国,面向全球”的中国民机产业体系。我们认为大飞机制造产业将以高铁的成功为表,以市场换核心制造技术,最终实现大规模自主化。如果说ARJ的成功产业化是大飞机国产化的前奏,我们预计C919 的正式首飞将在年底进行,将拉开产业化的序幕。

本土化将是波音空客两大巨头中国战略的一大重点,利好中国大飞机国产化和零部件配套产业。中国战略助空客市场占有率大幅提升,2015 年空客与中国工业合作总额达5 亿美元,2020 年有望翻番达到每年10 亿美元。空客有意将天津打造成空客的亚洲制造中心,天津航空产业规模突破700 亿元,竖立全国航空制造标杆。中国是波音最为重要的市场之一,波音公司在华多维度布局,更深度合作势在必行,波音每年在中国的总投入已达到8 亿至10亿美元。未来随着两家航空巨头竞争的加剧以及更多机型在国内组装,中国国产大飞机的产业化速度有望加快,配零件配套企也有望受益。

投资建议与投资标的

我们建议四季度重点关注大飞机板块,首飞可能带来催化剂,建议关注:天保基建:拟收购,转型航天产业步伐加快!山河智能:收购世界级航空企业Avmax,进入飞机租赁与维修市场;日发精机:航空制造一体化布局基本成型。

风险提示

飞机交付量不达预期;油价与汇率风险;空客与波音战略不达预期;大飞机进度不达预期。

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