性价比持续提升是高端酒高成长的核心动力

投资建议

建议重点买入贵州茅台、洋河股份、水井坊、沱牌舍得、口子窖。

高端酒1H2016 高达26%的营收增长逻辑在于高端品牌持续提升的性价比加速品牌消费升级，可持续性取决于高端酒性价比的保持和提升。

贵州茅台在高端具备更强的定价能力和性价比，其他品牌的跟随提价策略并不明智，将使得市场份额进一步向茅台集中。

次高端龙头的性价最强，还有更大的降价和全国化成长空间。

理由

第一、高端酒增速持续回升来源于公务部门消费下滑影响持续减弱和高端酒过去4 年持续降价的效果，1H2016 高达26%营收增长独立于行业，高端品牌性价比在加速大众消费升级。

第二、高端看好茅台确定放量，坚定看好200~500元四大龙头全国化空间。茅台稳健放量但难以满足市场需求，其他一线酒跟随提价，次高端龙头性价比竞争力持续提升，缺乏强有力竞争，所以放量增长满足大众消费升级的逻辑最为确定。

第三、洋河、剑南春、水井坊、沱牌舍得四大品牌正在全国化推进，区域品牌在品牌高度和规模优势上缺乏性价比竞争力，特别是在300 元价位更缺乏阻击能力，未来5 年还有12 万吨以上的增量空间，四大品牌提升空间最值得期待。

盈利预测与估值

茅台2016年营收增速15~20%，2017/2018年业绩增速适度提升。

次高端龙头品牌25~50%的营收增速将持续3~5 年。

风险

经济大幅度下滑带来消费升级不达预期，产品需要大幅度降价。