冀中能源:低估值区域炼焦煤龙头 下半年业绩弹性大
冀中能源 000937
研究机构：中泰证券 分析师：刘昭亮 撰写日期：2016-09-01
事件:2016年8月30日,公司披露半年报,营业收入56.19亿元,同比下降21.15%;归属于上市公司股东的净利润916万元,同比增长43.45%;折合EPS为0.0026元/股。其中,一季度实现归属于上市公司股东净利润为420万元,二季度实现496万元。对其业绩表现,具体点评如下:
得益于洗选率和冶炼精煤占比提升,冶炼精煤产量提高。报告期内,公司原煤产量1299.3万吨,同比下滑14.5%,洗精煤产量为742.5万吨,同比下降5.9%,其中洗选率为57.2%,同比提升5.3个百分点,继续处于行业领先水平。与此同时,洗精煤中冶炼精煤占比,同比提了9个百分点达到73%。正因如此,冶炼精煤产量同比增长7.7%,达到540万吨。
大力压缩生产成本,吨煤毛利得到提升。公司收入来源主要来自煤炭、化工和建材三项业务,其中煤炭收入占总收入77%、化工13%、建材3%,合计93%;从毛利看,煤炭占比93%、化工-2%、建材4%,合计96%。虽然,上半年煤炭价格仍处于底部,但是公司下游大客户需求较为稳定,吨煤售价332.3元/吨,同比微弱下滑4%。同时,通过大力压缩员工薪酬、原材料等方面开支,公司吨煤成本仅为244.4元吨,同比下降8%,相对于2015全年下降19%,这促使吨煤毛利同比提升了7元/吨,达到88元/吨。
焦炭价格低迷拖累化工板块业绩,建材业务盈利明显改善。转让部分股权后,金牛化工不再纳入合并报表,公司化工业务主要是焦炭,上半年河北焦炭主流价同比大幅下滑18.2%,产品价格的低迷拖累公司化工业务。建材方面,由于公司生产的玻纤产品性能卓著、应用领域广,具备较强的竞争力,报告期内盈利能力明显改善,同比毛利增加6200万元。
期间费用大幅压缩,管理费用下降尤为显著。报告期内,公司期间费用合计10.8亿元,同比下降近4亿元,下降幅度27%。其中,管理费用为6.87亿元,同比下滑34%,这一方面由于公司大幅降低非生产性支出,另一方面与章村矿、显德汪矿、陶一矿不再纳入合并报表有关;职工薪酬费用和折旧摊销等大力压缩,销售费用为1.28亿元,同比下降28.1%;财务费用2.67亿元,同比基本持平。
炼焦煤迎来上涨时间窗口,下半年焦炭盈利也将有所好转。随着焦煤产量和库存的大幅下滑,9-10月进入焦煤消费旺季,各地炼焦煤已经开始大幅提价,从华东联合体涨9月主焦煤80-100元/吨、山西焦煤集团上调炼焦煤30-95元/吨,已经初露端倪。我们认为,公司作为河北地区占据较大市场份额的焦煤供应商,业绩将随着煤价上涨持续改善。与此同时,随着焦炭价格逐步回暖,化工业务盈利也将有所好转。
盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为3.59/15.22/18.68亿元,折合EPS分别是0.10/0.43/0.53元/股,考虑到当前公司PB仅为1.23倍,估值具有相当大优势,维持公司“买入”评级,目标价为8.62,对应2017年20倍PE。
风险提示:国内宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;下游钢厂需求的走弱。
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