网下配售门槛提高 小基金打新遇难题

在本年度第13批新股的发行队列中，记者注意到，只有朗科智能直接定价并全部向网上投资者发行，而其余12只询价新股网下配售的市值门槛均提高。其中，3只新股的配售门槛从1000万元提高到3000万元，9只提高到2000万元。门槛提高，并不妨碍网下打新依旧被公募基金竞相追逐。但门槛的提高，对不同规模的基金尤其是规模较小的基金提出了新的要求。

网下打新“门槛”提高

随着股票市场存量资金博弈的持续，“蓝筹+打新”逐渐成为机构，特别是公募基金投资标的和投资策略的“靶心”。不过，目前网下打新的各种属性正在发生变化。

首先，网下打新的市值门槛提高了。过去不论深市还是沪市，市值门槛均约1000万元。随着参与打新的人数增多，打新的门槛多有提高。部分发行商要求持仓深交所和上交所个股的市值门槛分别达到2000万元、3000万元。也就是说共需要5000万元的市值，才可以参与所有新股的IPO配售。

其次，网下打新的收益被稀释了。据申万宏源证券模拟测算，当市值门槛提高到3000万元时，C类绝对收益平均提高42.85%，但由于打新成本提升，年化收益率下降52.38%，至18.63%。

稀释后的年化收益仍然远高于同等风险的银行理财的年化收益率。基金经理普遍认为，网下新股配售是风险较小、收益不错的一次制度性套利机会。对于股票投资来说，是增厚产品业绩的一个“抓手”。

门槛提高对偏股型产品尤其是股票型基金产品的影响较小，门槛提升带来的配售比例的上升对这类产品是好消息。但是，固收、偏债类产品可能就需要考虑股票仓位的配置问题。

小微基金“打新”式微

今年以来，打新基金队伍继续壮大，在各类投资类型中，灵活配置型基金、偏股混合型基金参与新股配置的热情最高。Wind数据显示，今年截至目前，共有568只灵活配置型基金、352只偏股混合型基金参与打新，占到总共1407只参与网下打新基金的六成以上。截至9月7日，华宝兴业事件驱动、华宝兴业行业精选等灵活配置型基金今年共获配新股89只，数量最多。

值得注意的是，以“保本收益”为准的投资类型中，国富中国收益的获配新股只数为88只，但反观其2.98亿元的基金规模，不禁为其今后的股票仓位占比捏一把汗。“一旦配置底仓股票遭遇大幅跌停，可能就要损失掉半年的打新收益。打新门槛提高之后，规模很小的打新基金，可能承受的风险就很大了。”某固定收益基金经理表示，门槛提高后，规模较小的基金参与打新须有忧患意识。

据了解，类似的小规模参与打新的基金并不在少数。主打“固收牌”的155只偏债混合型基金中，规模在1亿元以下的有10只，5亿元以下的有38只，占比逾五分之一。在所有参与打新的投资类型基金中，5亿元以下规模的也达到了608只之多，占总数的43%。可见，在参与打新的基金中，小微基金的数量不在少数。

从基金获配的结果公告日期来看，不同规模的基金在近期参与打新的“韧劲”明显不同。华宝兴业事件驱动目前规模为36.78亿元，获配新股的频次较为均匀，本月保持着日均获配两只新股的节奏，打新基本功扎实。但另一只规模1.84亿元的基金，自上月26日获配正平股份之后，至今仍无最新获配结果出炉。从基金近期收益来看，截至9月7日，华宝兴业事件驱动近一个月的涨幅达到2.7%，较近三个月1.47%的涨幅明显跑赢。

专家表示，网下打新门槛的提高确实给小规模的基金操作带来难度，影响到了一些小规模基金收益的稳定性。“主要的风险还在于配股的股价波动，配股资金量的提高间接增加了打新收益的不确定性”，前海开源基金首席经济学家杨德龙说。

保收益需做“加减法”

打新基金的股票持仓占总资产的比例是重点关注对象。参与打新的门槛提高之后，不同规模的基金在仓位调整的选择上，尽管采取的策略大相径庭，但目标一致：将股票仓位维持在合理区间。为达成这一目标，规模大的在做“减法”，规模小的在做“加法”。

具体到“减法”，是指规模超过20亿元的基金，其在进行新股配置上有一定的延续性和资金上的保障。因此，从其历史持股情况来看，一些老股的存在是导致打新基金近日净值波动明显的重要因素。有基金经理表示，拿到老股转让之后，通常有12个月的限售期，对于规模总在变动的公募基金而言，存在流动性风险。“当股票到一定价格后便会择机在二级市场抛售。”他说。

而说到“加法”，就是要增加中小规模基金的资金量。不仅如此，受限于二级债基配置股票的上限不得超过20%的规定，不少小型债基根本无法实现5000万甚至更高的打新门槛。因此，扩大自身的规模是中小基金的当务之急，若股票市场大幅波动，那么股票底仓有可能将通过投资债券和打新获得的收益全部吞掉。

对于基金规模的理想规划，大多数公募基金经理认为，应在5亿元至10亿元之间。门槛提高后，也有部分人士认为在10亿元到15亿元之间。“目的在于将股票底仓维持在5%左右，从而便于检测资金的使用效率，不至于因资金闲置而稀释掉打新基金的收益率。”深圳某基金经理说。

在标的选择上，大部分基金经理看好低价蓝筹股，且多数产品的卖点也围绕着“打新+蓝筹”主题而进行。专家表示，新股中，中小市值股票居多，而这类股票的波动性比较大，作为偏向于做绝对收益的固收类产品，绩优蓝筹股由于有业绩支撑、股价波动相对较小，作为打新资金的配置标的安全边际较高。