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卫星石化:PDH处于高景气周期 股权激励方案凸显业绩信心

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-09-07

全产业链航母打造成型。公司专注C3领域,从“原料”到“终端”全产业链已经成型,现有PDH:45+45(未来投产)万吨,PP:30(下半年投产)万吨,丙烯酸及酯:48万吨,SAP:3+6(下半年投产)+6(未来投产)万吨产能。全产业链航母已初步打造成型。

受益于PDH高景气度,下半年30万吨PP投产将成为业绩新增长极。今年1-3季度,PDH价差均价为2921元,3499元,4127元。我们预计未来两年油价震荡回升,对丙烯价格形成支撑;丙烷供给宽裕,价格长期低位,PDH有望维持高景气度。上半年由于装置检修的问题,公司PDH项目开工情况不佳,三季度装置已经恢复正常生产,盈利水平大幅提升。公司30万吨PP下半年投产,将成为业绩新增长极。未来公司筹建二期PDH,达产后公司PDH总产能将达90万吨,极大增强业绩弹性。

丙烯酸酯底部复苏,SAP放量未来盈利空间巨大。丙烯酸酯今明两年无新增产能,旧产能有退出,供需好转行业走出底部,上半年公司丙烯酸酯毛利已升至14%,今年有望扭亏形成业绩安全垫。SAP技术公司专利国内唯一,扩建后产能全国第一,受二胎政策和老龄化带动,未来SAP放量盈利空间大。

员工持股股价倒挂显示安全边际,股权激励展示业绩信心:去年7月公司完成员工持股计划,购入价15元,最近股价为9.64元,严重倒挂,凸显股票高安全边际。今年9月份公司出台股权激励计划,授予核心骨干387万股限制性股票,解锁条件为2016年盈利超1亿元,2017年和2018年净利润比2016年增长50%和100%。公司出台股权激励方案,绑定公司与核心骨干人员利益,有利于提高未来公司内部治理水平。我们认为公司主营产品基本面向好,新投项目盈利空间巨大,公司业绩条件有望超额完成。

投资建议。

公司全产业链航母打造成型,受益于PDH高景气度;PP投产有望增厚业绩;丙烯酸及酯谷底复苏形成业绩安全垫;SAP潜力巨大奠定未来增长基础;外延战略有望持续发力,股价倒挂凸显高安全边际;股权激励凸显业绩信心。

预计2016-2018年摊薄后EPS为0.18元,0.49元,0.81元。对应PE为52,19,12倍。给予买入评级。