环保行业1H16业绩回顾，下半年仍需把握PPP长期主线

投资建议

把握PPP 长期主线，综合考虑订单量与弹性。随着财政部第三批PPP 示范项目筛选公布及市场预期修复催化，我们认为，PPP 仍将是下半年主线。优选PPP订单获取能力出众、项目落地有保证的龙头公司是基本投资逻辑；同时应综合考虑收入规模、市值规模，兼顾公司质地和弹性。

理由

1H16 环保46 家公司归属净利润增速9%，比去年同期增速下降7ppt；其中，2Q16 板块归属净利润增速为10%，同期增速的降幅缩窄至2ppt。上半年，板块收入较快增长20%，较去年同期增速上升1ppt。综合毛利率32%，下降1ppt。三项费用率合计占比17%，持平。子行业中，归属净利润增速依次是：污水处理(+40%)、固废(+15%)、水务运营(+7%)、节能(-2%)、监测(-10%)、烟气(-11%)。

受PPP 订单拉动，污水处理板块表现亮眼。上半年板块归属净利润/收入增速为40%/57%；其中第二季度业绩加速落地，归属净利润/收入分别同比增长51%/76%。截止6 月末，财政部入库PPP项目总投资额10.6 万亿，较3 月末快速增加了19%，且项目落地率也逐季走高，目前在24%的水平。整体环保产业项目额占到PPP投资总额的9%，而污水处理在整体环保PPP 中投资额占比19%。

上半年PPP 项目落地是污水治理上市公司利润增长的主要动力。

盈利预测与估值

推荐顺应PPP 大潮，16 年订单量有望突破300 亿元的污水治理龙头企业碧水源；PPP 订单获取量占其收入规模比重最大的高能环境；以及把握产业大机遇、聚焦PPP，上半年建造工程收入同比大增251%，下半年业绩有望逐步释放的广西PPP 小巨人博世科。

同时建议关注加大力度获取全国无害化资质，撑起未来成长固废龙头东江环保，以及奉行并购扩张战略、国企改革提速背景下的南昌市政公用控股公司唯一上市平台洪城水业。

风险

财政部第三批PPP 示范项目推迟公布；地方财政支付违约，导致PPP 项目落地率大面积下滑。