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荣盛石化:芳烃业务强势 全年有望再超预期

2016-08-18 00:00:00 作者：王小勇 来源：东北证券

事件概述:8月10日公司发布半年报,报告期内,公司实现营业收入185.02亿元,较上年同期增加51%;实现利润总额9.82亿元,较上年同期增长433.11%;归属于上市公司股东的净利润7.27亿元,较上年同期增长336.58%;基本每股收益0.29元,较上年同期增长314.29%。

中金石化成为利润“发动机”:中报高增长,二季度实现净利润5.8亿元,环比增长281%,增长主要来源于中金石化的芳烃项目(以PX为主)。中金石化在2016第一季度检修近两个月,自2月底恢复开车以来,Q1实现净利润1.51亿元,Q2满负荷开工实现净利润5.31亿元,单月稳定利润在1.5-1.8亿元,半年贡献利润6.8亿元,占公司利润的90%,中金石化的盈利能力毋容置疑,已经超过PTA项目成为公司的主要利润来源。

PX维持紧平衡状态,下半年利润有望保持:在石脑油裂解价差不断走低的情况下,石脑油-PX价差能够维持高位的原因是中国巨大的PX进口需求。在国内相对庞大的PTA与聚酯产能支撑下,且年内没有新增PX装置,PX维持紧平衡状态,预计16-17年PX景气度高企。利润方面,2016年7月以来,PX价差达到400美元以上。Q3较Q2相比,虽然难以继续受益于库存增值,然而PX价差预计将进一步走强,我们看好公司Q3利润接近或稍逊于Q2水平。

PTA和涤纶自低点有望迎来周期反转:公司的PTA权益产能约为600万吨,涤纶产能为90万吨,PTA受供需与油价影响近年持续低迷。国内PTA产业自15年进入去产能阶段,随后两年几乎无新增产能。公司作为PTA生产的龙头企业之一,综合成本为业内最低,但依然只是略高于盈亏平衡点。我们判断小弱产能势必被市场淘汰,行业格局有望向好。随着PTA供需格局修复及油价转暖,我们静待PTA景气周期的来临,届时公司PTA业绩弹性将会显现。

盈利预测:我们认为公司的主要看点在于中金石化,芳烃业务打破中石化的垄断,毛利高达29.9%。Q3,Q4正常运行的情况下,全年利润将在15-17亿元左右,相比于2015年的3.5亿元利润存在4-5倍的高增长。上调盈利预测,预计2016/2017/2018年EPS为0.62/0.83/1.07,对应PE为20X,15X,11X,维持“增持”评级。

风险提示:油价波动范围超出预期;PTA行业供需格局恶化;中金项目盈利受PX价差影响不及预期。