川投能源：水电成长逻辑下的低估值品种

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公司参股的雅砻江水电开发项目进入丰收期。公司是A 股市场上长期以来公认的水电行业重要代表公司，公司通过参股公司雅砻江水电，过去数年持续投资开发雅砻江流域，到2016 年进入丰收期，参股公司的售电回款较快，公司的投资收益和利润持续增加，负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍，未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。

公司有望享受水电板块价值重估带来的估值提升。公司此前受到集团火电资产注入的传闻导致估值下修，之后消息澄清但估值并未有效修复。我们今年反复强调来水偏丰、分红比例预期提升、利率下降等诸多行业利好因素，并认为公司同样将会享受水电板块价值重估带来的估值提升。

省国资委主任空降集团，市场期待新董事长推动集团国企改革。市场预期新董事长上任后，川投集团将改组为资本投资公司，并优化国有资本布局，发展混合所有制经济。

盈利预测及投资评级：我们上调公司16-18 年的归属母公司净利润分别为37.75 亿元、37.80 亿元和37.81 亿元，对应EPS 分别为0.86、0.86 和0.86 元/股(调整前16-17 年的EPS 分别为0.81 和0.84 元/股)，当前股价对应PE 分别为11、11 和11 倍。公司受益集团国企改革预期，且未来五年后公司将再次进入投资成长期，公司目前也是纯水电板块估值最低的标的。上调评级至“买入”。