智慧能源:三元锂电龙头,能源互联网全产业链布局
智慧能源 600869
研究机构：国金证券 分析师：苏广宁,姚遥 撰写日期：2016-08-09
投资逻辑
公司是我国电缆行业龙头,近两年通过拓展电子商务以及核电电缆等新产品,获得持续增长;并购远东福斯特、艾能电力、水木源华、宜能电气等,形成了能源互联网全产业链布局,且并购标的质地优良,利润显著增厚。
18650三元锂电龙头,占业绩贡献30%:按照我们的测算,远东福斯特2016年净利润将达到2-2.5亿元,占公司净利润比重达30%以上。未来,福斯特产能持续扩张并积极布局储能,有望保持50%以上复合增速。
材料交易中心期货业务有望超预期:公司积极拓展以“一网双平台”为核心的线上电子商务业务,买卖宝2016年取得100%增长,预期净利润达到7500万元。7月13日,材料交易中心拿到开业批文,未来将大力拓展期货业务,交易量将达到万亿级别,有望于2017年显著贡献利润增量。
能源互联网全产业链布局,协同效应显著:近两年,通过并购艾能电力(电力专业设计甲级,发电)、水木源华(配电)、宜能电气(售电)等,公司已形成“规划设计-产品供应-施工安装-运维监测-能效管理-总包服务”全产业链布局,未来将作为综合能源服务商,分享电改和能源互联网的蓝海市场。
电缆龙头地位稳固,不断拓展新产品:近两年随着反腐的推进,龙头公司有所受益;特高压、配网改造的推进,为行业带来增量;公司持续优化工艺流程等,净利润率有所提升;不断提升高毛利产品比例,安徽电缆子公司是国内核电电缆龙头,唯一通过“华龙一号严酷环境”下产品鉴定的企业。
并购常态化,外延发展可期:公司已将外延式发展作为公司成长壮大的主要策略之一,未来将实现并购常态化。从2016年预期净利润构成来看,近两年并购的企业已占到利润贡献的50%。
估值
我们预计未来几年,福斯特有望保持复合50%的增速,参考可比公司估值水平,给予福斯特2016年50xPE,对应100亿市值。
考虑公司能源互联网领域全产业链覆盖,未来将产生显著协同效应;艾能电力、水木源华等少数股权收购;买卖宝高速增长;材料交易中心期货业务有望超预期等,给予2016年30x-35xPE,对应150-175亿市值。
综上,给予公司短期目标价11.3-12.4元(扣除少数股东损益)。
风险
新能源汽车行业增速低于预期;市场竞争加剧超预期。
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