纺织服装板块——投资回归真价值，筛选行业真成长

年初以来板块风险偏好发生转变，整体估值泡沫被挤压，纺织服装行业(SW)YTD 涨幅20.2%，全行业排名第18，较去年下滑15 个名次，行业整体估值(TTM)33.6 倍，低于去年43.6 倍的水平。15 年纺织服装板块在转型和主题的推动下涨幅居前，随着风口褪去，市场风险偏好降低，板块行业不景气所反应出来的增长不足，以及部分转型未兑现使得板块整体估值下移，在新的市场环境中，投资或寻求新的投资方向。随着深港通预期临近，内地与港股交易通道或将继续扩大，相比A 股，港股超50%的机构投资者形成较为成熟的投资风格。投资者结构决定了市场风格，港股投资风格更看重低估值、高股息分红以及公司治理优秀的公司。

从股息率角度看，纺织服装2015 年的股息率1.7%，全行业排名第五，个股中制造类企业业务发展稳定，估值相对较低，造成股息率较高，其中2015 年股息率大于3.5%的公司包括鲁泰A、联发股份、奥康国际和伟星股份。

从净利润增速看，排名靠前的企业多由于重组并购带来的业绩增厚。摩登大道和星期六以主业为基础，拓展多元的经济模式，新加入的并购标的对公司未来业绩起到提升作用。2015-17E 净利CAGR 靠前的公司与净利增速靠前的公司多有重合，也反应了新业务对业绩增厚的市场预期。随着监管趋严，行业跨度较小、与主业协同效应明显的重组更容易通过监管层审核，新业务能够更及时获得发展资金。

在综合股息率和PEG 后，行业中PEG 小于1 且股息率排名靠前的推荐标的分别是百隆东方、森马服饰、海澜之家、奥康国际和鲁泰A。

风险提示：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。