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洋河股份：稳中有变，内生外延打造洋河新格局

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌 日期：2016-07-28

投资要点：

投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司16-18年EPS 为3.78、4.23、4.63元，增长6%，12%，9%，目前股价对应16-18年PE 分别为19x、17x、16x.16年个位数增长主要考虑15年投资收入基数较高，目标价格85元，维持买入评级。洋河是白酒行业的标杆企业，公司凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜，市场基础扎实，新江苏市场的销量依然保持同比20%的稳定增长，今年对强势地区重新进行市场规划，渠道精耕细作进一步加强；同时，据媒体报道，6月18日成功收购贵州贵酒，公司顺利实现外延式扩张；另外，公司正在努力打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒，深度挖掘消费需求，探索新的增长点。

强势区域渠道重新细化，梦之蓝受益消费升级。今年公司重新划分了渠道，对江苏省内市场按照区县细化，每个县都设立独立办事处，计划通过1-2年的时间将江苏省内所有的区县销售规模都做到1亿以上。新江苏市场也细化到县级地区，每个县级市场要求销售规模做到800万以上，新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。今年受益高端白酒复苏，大众消费升级的行业趋势，预计梦之蓝保持了同比30%以上的增长速度，其中苏中、苏南地区M6成为高端白酒消费主流。我们推测，随着公司渠道的进一步精耕细作，高端产品的快速恢复，16年洋河营业收入仍将保持稳步增长。

成功收购贵酒顺利实现外延式扩张。今年6月18日公司成功与贵州贵酒牵手，我们认为对于公司的长远发展具有重要意义。从区域战略布局来看，目前公司的江苏市场和新江苏市场都取得了巨大的成功，步入了稳定增长的时期，而在传统名酒强势的区域如贵州、四川等地区，公司的市场份额占比相对较小，要实现公司的业绩在这些区域的快速突破，并购无疑是一种好的选择。贵酒和海之蓝、天之蓝同属于100-300元的中端价格带，公司在渠道营销模式上可以直接输出，有利于贵酒在贵州省及酱酒主销区实现快速突破。从酒类品种来看，贵酒可以实现公司酒类香型的多元化，为公司未来长远发展奠定基础。

微分子、双沟优清等新型健康白酒挖掘消费需求。微分子的主要诉求点在补充人体微量元素，饮后代谢快、醒酒快等消费者体验上，而双沟优清的主要诉求点在于降三高，清理血液垃圾，预防心脑血管病。今年微分子销售计划3亿，双沟优清计划销售2亿。我们认为随着消费者消费白酒的理性化，健康饮酒习惯的逐渐形成，健康型的白酒将越来越被消费者重视。

股价催化剂：收入增长超预期核心

风险提示：省外增长低于预期。