陕西煤业:动力煤价格上涨,盈利改善可观
陕西煤业 601225
研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2016-07-05
事件:近日我们调研了陕西煤业,公司经营稳定,供给侧改革去产能超预期叠加季节性因素,动力煤价格持续上涨预期明显,现行煤价条件下已能盈利。加上4月剥离亏损矿井的影响,半年报预计扭亏为盈,全年盈利可观。公司成本控制显著,全年有望业绩超预期,给予“强烈推荐-A”评级。
供给侧改革:
产能退出:276个工作日严格执行,陕西的目标是退出10%,从全集团角度其实已经完成,去年剥离的矿井合计540万吨产能,预计枯竭后关闭,今年四月剥离三个矿业公司及铜川矿业的两个矿井,合计2600万吨,剥离后预计也要关闭,因此完成去产能任务比较容易。单矿考核:文件要求是单矿核定产能,工作天数和产量双考核,公司是以经济效益为导向,目前来说都是严格按照单矿核定84%产量,但整个行业实际来说比较难长期坚持,因为各矿的成本价格差异很大。276天文件规定按全年摊薄,也就是前四个月是追溯执行的,但各地方政府会有一些弹性政策。公司5月产量环比下降10%左右,6月环比也下降。按276天重新核定后的产能为7730万吨/年,预计今年公司产量在8000万吨左右。
民营矿情况:复产比较多,产量不一定完全控制得住,但生产天数276天可以监管住,所以总量较去年收缩20%肯定可以,许多地方通过“煤管票”来控制民营产量,民营矿在陕西占比50%以上,所以陕西今年预计4.5亿吨左右。目前产量的核定是按商品煤核定,去年是按原煤核定,山西地区了解到的情况也是按商品煤,但公司的煤本身入洗率就很低,影响很小。具体276政策能执行多久,要看煤炭的价格是否回到合理的水平。
在建煤矿:公司目前仅有小保当矿在建,设计产能2800万吨,权益占比60%,一期建设已经基本完工,今年不会投产。此外公司拟从集团购入文家坡煤矿51%股权,文家坡煤矿位于彬长矿区,煤种为动力煤,设计产能400万吨,手续齐全,目前仍在建设之中。未来新增的产能会通过集团关闭的矿井产能置换出来,以1:1.2的比例,目前集团口径新增和在建的矿井4000万吨左右。
剥离亏损矿井:2015年底公司将白水煤矿、徐家沟煤矿、王石凹煤矿、鸭口煤矿和王斜矿(合计540万吨)剥离给集团,今年四月将蒲白矿业、韩城矿业、澄合矿业以及铜川矿业下属东坡煤矿和金华山煤矿剥离给集团,剥离主要亏损源,可以明显改善公司业绩,是目前最大亮点。退出矿井均先转让给集团,人员跟矿走,主要是渭北老矿区的亏损矿井,涉及人员大概2.5万人,由集团层面安排转岗分流。产能退出后,人员安排到就业中心进行再就业培训,集团协助安排新的岗位,对于年纪较大员工,可以选择内退,由集团负责为其缴纳社保和发放基本工资。
价格和成本:
行业盈亏平衡到港价(秦皇岛K5500)应该在450元/吨左右,7月以后预计能看到430元的价格,如果煤价到450元,能够扭亏为盈的公司会达到一半以上。公司煤炭综合售价160元/吨,其中黄陵地区综合售价210元/吨,将近30元/吨的净利润,陕北地区综合售价170元/吨,吨煤赚60元/吨。陕北的矿全行业成本最低,都在神木地区,煤质优良,红柳林(1800万吨)、张家峁(1000万吨)、柠条塔(1800万吨)三个矿都在千万吨级以上,大致跟去年产量持平,预计黄陵矿区(1400万吨)的产量和韩家洼400万吨较上年基本持平,合计6400万吨。公司原煤生产成本约为120元/吨,完全成本目标控制在155元/吨,180元/吨是成本上限(已考虑产量下降后单位成本上涨7-8元/吨),黄陵矿区目前有30元/吨的净利,陕北神木矿区的成本在110元/吨,其中红柳林矿最低90元/吨,目前公司在降本增效,陕北预计能下降到100元/吨。同时省内铁路运费下调,每月增厚利润2000万,省外运费还在协商中(预计20%下降以内),目前运到秦皇岛的费用233元/吨,省外铁运价格如果下降会增加山东及西南地区的销售。
产地库存情况:目前几乎是没有库存,煤不愁卖,公司四月底大概130万吨的库存,目前100万吨库存,相当于零库存,现阶段是今年行业供需关系最好的阶段,电厂也是持续的补库存,因为叠加了夏季用电高峰。
盈利预测及评级:预计2016年公司能够实现业绩反转,公司作为陕西动力煤龙头,全国重点煤企,充分受益于供给侧改革,近期叠加夏季用电高峰的季节因素,动力煤涨价趋势明显,年底动力煤价格看到450元/吨,煤价上涨完全可以弥补成本上涨部分,业绩存在明显的改善预期,2016-2018年EPS分别为0.14、0.2、0.2元/吨,给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示:供给侧改革执行力度低于预期。
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