科华生物:业绩拐点已现,看好未来传统业务恢复+新产品推广+渠道拓展加速
科华生物 002022
研究机构：中泰证券 分析师：孙建 撰写日期：2016-04-20
投资要点
事件:2016.4.19,公司公告2015年年报,实现营业收入11.56亿元,同比下降5.10%;归属于母公司普通股东的净利润为2.11亿元,同比下降27.86%,以公司总股本512,569,193股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。
点评:业绩符合预期,正如我们一直强调的,受海外原料供应商违约和血筛招标延后等短期因素影响,2015年是公司的业绩低点,随着公司各项业务恢复,新业务链条快速推进,2016年公司有望触底反弹,维持“买入”。公司四季度实现营业收入2.84亿,同比下降3.9%,较前两季度下滑趋势(9%左右)渐缓,原因在于血筛招标陆续推进,已在部分省份实现销售,为2016年业绩反弹拉开序幕。作为国内老牌IVD 龙头企业,公司在品牌、渠道上有着先天优势,我们维持之前的推荐逻辑,公司凭借自身的渠道优势,紧跟产业趋势,在新产品布局和新业务模式拓展方面有望加速,因此,维持“买入”评级。
传统业务恢复(海外、血筛)+新产品加速推广(化学发光)+新业务模式拓展(康圣环球、上药合作),2016年业绩有望实现25-30%增长。1、海外原料供应商影响消除。公司已于今年3月完成了WHO 对公司的现场审查和技术文档的审核,预计2016年下半年恢复正常业务;2、血筛招标顺利推进。公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功,并在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中取得较好成绩,2016年预计将有翻倍增长;3、化学发光产品陆续获证并推向市场。公司目前有19个化学发光试剂注册证,并有20项在研产品,仪器自2015年5月推出以来,成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场,预计2016年下半年实现部分区域试剂上量;4、渠道拓展。公司目前已经成为康圣环球部分PCR 项目的独家供货商,同时通过上药分销渠道进入一些医院的集中采购菜单,预计对2016年的业绩有较大的积极作用。
试剂业务跌入低谷(同比下降10%),毛利率微幅下降。正常经营情况下,公司传统生化酶免占比在70%左右,而2015年受海外业务和血筛招标影响达到80%,预计2016年海外业务有望恢复2014年的收入水平,而血筛业务有望实现翻倍收入。公司目前试剂毛利率在69.44%,较往年有所下降,原因在于业绩占比较大的生化酶免市场竞争加剧,部分项目价格战在所难免,与此同时,血筛试剂的毛利率略低于生化酶免,随着2016年血筛业务大幅上升,试剂整体毛利率可能继续下降。
仪器业务增速下降,未来3年化学发光放量可期。2015年仪器收入为6.41亿,同比增长7.4%,主要分为自产和代理(主要是希森美康)两个部分,代理收入大约5亿,自产主要是生化分析仪,受生化行业增速放缓影响,仪器增速逐渐下滑。公司化学发光仪已于2015年5月上市,随着试剂陆续获批,项目逐渐丰富,有助于仪器在终端的进一步投放,同时2015年收购的TGS 化学发光设备有望于2018年获批,实现先进海外设备的国产化,未来3年仪器增速有望逐渐上升。
长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS 公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络,我们看好公司借助TGS 的海外渠道,将自有产品进一步销往海外,实现诊断试剂的国际化;同时公司与BDI 合作研发微流控POCT 产品,我们认为这仅是一个开始,未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。
投资建议:我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点,后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展等,2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长,考虑公司战略布局的加速推进,维持“买入”评级。我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元,YOY 为20.22%、14.97%、17.19%,归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元,YOY28.62%、10.88%、20.06%,对应EPS为0.53、0.59、0.70元,公司目前股价对应2016年40倍PE,参考可比公司估值水平(2016年60倍左右),鉴于公司战略布局的推进,我们给予2016年45-50PE,目标价24-27元,维持“买入”评级。
风险提示:新产品推广不达预期,产品研发不达预期,产品注册不达预期。
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