15日午间研报精选：10股有望爆发

国金证券

天顺股份：新疆第三方物流龙头 提供综合性供应链服务

公司是新疆最大的民营综合型第三方物流供应商：依托新疆丰富的自然资源，公司以大宗和大件货物的第三方物流服务为起点，逐步扩展供应链管理、物流园区经营、物流金融监管。2015年，公司营业收入达4.87亿元，其中第三方物流收入占比高达92.8%。

第三方物流渐成主流，新疆市场需求旺盛：我国物流外包服务的比例不断上升，第三方物流规模增长迅速。全国社会物流总额从2004年的38.4万亿元增长到2014年的213.5万亿元，年复合增长率达到18.7%。而国内开展物流外包业务的工商企业比例逐年上升，从2006年的42.9%提升到2011年的86.7%。2014年，我国第三方物流收入规模占物流总成本的比例为8%，对比美国的10.9%和欧洲的10.5%，仍有提升空间。新疆经济富有活力，GDP增速与固定资产投资增速均高于全国平均水平，而由于运输距离长，物流成本高，为更专业的第三方物流企业发展提供了市场空间。

轻资产的第三方物流与重资产的物流园区相结合，提供综合性服务：公司主要运输品种是大宗货物中的铁和煤等矿产品类、钢铁类、水泥类以及大件货物中的风电机组，2015年前五大主要客户的物流收入的占比为72.7%。公司第三方物流为轻资产型，大量采用外协车辆，外协成本对总成本的占比达到90%，而其中燃料成本占比为37.6%，油价下降节省成本。物流园区为重资产型，发挥集聚功能，主要分为仓储库、租赁库和监管库三类，仓储利用率达到98%，毛利率接近60%。

募投资金建设哈密物流园区，开拓疆外市场：公司此次发行前总股本为5600万股，本次公开发行股票的发行总量不超过1868万股，发行价格为7.7元/股，计划融资约1.44亿元。目前公司收入超过90%来自新疆，公司拟投资1.9亿元建设哈密物流园区，0.29亿元升级信息系统，将助力开拓疆外市场，业务辐射至全国。

投资建议：新疆经济发展富有活力，公司延伸供应链服务，开拓疆外市场，预计2016-2018年的EPS为0.50元、0.53元、0.58元。申万物流板块最新静态PE为36倍，新股有估值溢价，给予公司50倍静态PE，对应目标价25元。