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洪城水业:国企改革积极推进的区域公用平台

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-06-03

洪城水业:注入大股东资产,区域公用事业大平台成型

①公司15年末日供水能力143.5万吨、污水日处理能力145.7万吨;供水毛利率41%、污水处理毛利率30%以上;供水业务在南昌有区域垄断性,污水处理业务在全省辐射能力较强。②实际控制人为南昌市国资委。③注入大股东旗下南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权、二次供水公司100%股权,区域环保及公用事业大平台成型;公司作为市政控股下属唯一上市公司,承担集团融资及证券化功能,本次注入预示着资产证券化过程提速,行业发展逻辑再次得到验证。

国企改革积极推进,后续存在进一步资产整合预期

①股权激励值得期待,2006年,水业集团承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底;江西国企改革进度在中部省份中较快,公司后续股权激励出台进展值得关注。②集团高目标,后续存在进一步资产注入及外延整合预期,通过此次资产注入国资持股比例的进一步加大,未来资本运作空间变大,有望将培育成熟的优质资产逐步注入到公司,后续进展值得期待。

供水、污水及二次供水业务增长稳健

①17年底公司供水能力有望提升至179.5万吨/日;南昌水价相比于全国其他省会城市仍处于中下水平,仍有一定提升空间。②现有在建工程完成后,公司污水处理能力将达185.6万立方米/日。③城镇化进程提速+老城区传统二次供水设施改造,南昌市二次供水业务迎来快速发展期。

南昌地区燃气起步晚,但发展空间大

①南昌燃气区域优势明显,具垄断性。②有望实现双气源(川气+西二线)供给,议价能力增强,采购成本有望降低;③居民综合气价进一步上调;④预计非居民气价将进一步降低,非居民天然气用户将继续增加。

未来有望拓展PPP项目,提升业绩弹性

截至16年5月,江西省推出3批共162个PPP示范项目,总投资约2315亿元,其中环境类项目共23个,总投资超500亿元。公司作为地方公用事业平台,将在PPP项目拓展中优势明显,相关业绩弹性较大。

盈利预测与投资评级:估值便宜的地方公用事业平台,维持“买入”评级

我们预计公司16/17/18年净利润分别为3/3.4/4亿、EPS为0.68/0.78/0.91元、PE为19/17/14倍,目前公司市值57亿,估值便宜,安全边际较高;公司国企改革积极推进,存在进一步资产注入及外延预期,有望增厚业绩、提升估值;且在PPP项目方面业绩弹性较大,维持“买入”评级。