美康生物:ICL连锁化快速推进,维持“买入”
美康生物 300439
研究机构：中泰证券 分析师：程娇翼 撰写日期：2016-06-03
事件:2016年6月1日,公司公告以自有资金出资2000万元,在郑州市惠济区设立了全资子公司郑州美康盛德医学检验所有限公司。
点评:ICL连锁化再下一城,“产品+服务”模式快速推进,维持“买入”。我们一直以来的推荐逻辑是基于公司在产业链延伸和渠道整合加速,中短期看渠道整合带来的利润增厚,长期看公司在全产业链、不同细分领域的平台化布局,继宁波盛德医检所之后,公司陆续在金华、上饶、北京、福建等地以新设或收购的形式布局连锁医检所,本次新设郑州医检所,为公司ICL连锁化再下一城,进一步填补国内空白市场。公司在ICL区域选择上优选诊断产品销售优势的地区,借助已有的渠道优势合作共建,辐射周边县级和基层医院,结合分级诊疗政策检验资源下沉的趋势,未来有望建设全国连锁综合性医学检测平台。
产品线扩充+代理商并表+区域性医检所复制,2016年有望实现20%左右增长。1)POCT、免疫产品丰富产品线。公司自研的小型POCT生化仪已于2015年上市,目前仍处于市场投放期,化学发光设备仍在调试中,最快下半年获批;2)代理商收购加速。2015.7-12月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古、日立经销商等区域经销商,预计2016年提供并表利润增量有望超过2000万元,占2015年公司净利润的14.5%,利润贡献相当可观,同时2016年公司将继续复制相关渠道整合,长期提升公司行业地位和增厚利润;3)普检+特检,区域ICL业务持续推进。公司目前普检仅宁波盛德医检所贡献利润,金华、上饶地区仍处于筹建中,预计2016年投入运营,泰普生物下北京、福建经营特检项目,短期利润贡献不大,长期有效完善ICL业务领域。
投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为7.91、9.28和10.98亿元,同比增长15.74%、17.31%、18.42%,归属母公司净利润分别为1.90、2.22和2.65亿元,同比增长17.53%、17.30%、19.22%,对应EPS分别为0.56元、0.65元、0.78元。公司目前股价对应2016年51PE,可比公司平均估值60倍左右,基于公司业务处于快速扩张期,商业模式极具差异化、扩张性,看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张,同时分级诊疗政策加快落地,有利于公司区域性ICL发展和POCT产品销售,我们给予公司55-60PE,目标价30-34元,维持“买入”评级。
风险提示:生化领域市场增速放缓,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利
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