贵人鸟：收购体育用品零售商，积极推进体育产业战略布局_股票频道

招商证券股份有限公司分析师：孙妤

事件：公司公告,为推动对运动鞋服线下渠道的布局,整合优质线下资源实现多品牌、多市场、多渠道发展,公司拟出资约3.83亿元用于受让运动品牌零售商湖北杰之行体育产业发展股份有限公司部分股权并对其增资,交易完成后,公司将持有杰之行50.01%的股份,成为其控股股东。

此次收购尽管围绕在传统领域,但打破了“贵人鸟”老品牌定位偏低对体育用品业务发展的局限,为后期“多品牌+多渠道”的持续布局开启了可运作的空间。

点评：

1、杰之行拥有耐克、阿迪、UA等多个国际知名品牌的授权，盈利性良好，为公司提供新的业绩增长点

杰之行是体育运动产品专业零售商,通过线下零售渠道销售国际知名品牌的体育运动产品及自主开发体育运动产品,目前授权经营的品牌包括耐克、阿迪、UA、万斯、匡威、NewBalance、李宁等,产品涵盖运动服装、鞋帽、配件、运动器材等。

截至16年4月底,杰之行共有零售终端265家,总面积7.9万平方米,主要分布在湖北、湖南、安徽、江西、河南等地;其中直营176家,店铺面积6.9万平方米,加盟89家,店铺面积1.0万平方米。直营店铺中,集合店44家,专卖店40家(其中耐克15家,阿迪5家,UA4家),店中店85家,运动城7家。

从盈利角度看,杰之行2015年实现营业收入8.17亿元,净利润4000.08万元;2016年1-4月实现营业收入2.82亿元,净利润696.32万元,且承诺2016年净利润不低于5000万元,未来三年净利润合计不低于2亿元,此次并购完成后将进一步增厚公司业绩,成为公司新的业绩增长点。

2、定位匹配度较高的渠道布局先行，“多渠道+多品牌”战略迈出实质性步伐

公司在运动鞋服业务方面的战略是以贵人鸟品牌为基础,通过前期在C端布局,利用大数据筛选中重度爱好者较为集中的领域,进行多品类、多品牌、多市场、多渠道布局。

多品牌方面,通过收购、授权、代理等多种方式引进国际知名特别是细分领域内知名的运动鞋服品牌;多渠道方面,由于贵人鸟品牌渠道布局多以三四线为主,为了给后期多品牌发展准备与其定位相匹配的潜在渠道,配合多品牌+多品类落地,公司加强对运动鞋服线上线下渠道的布局,通过收购、自建等多种方式抢占优质的渠道资源。

杰之行作为运动品牌专业零售商,拥有多个国际知名品牌的授权,公司收购杰之行是多品牌、多渠道运营上重要的一步,同时也为下一步引进多品牌奠定了基础。

3、积极推进体育产业战略布局，未来投资主要从变现方向进行考量

1)投资虎扑体育

公司通过VIE架构投资虎扑,享有泉晟投资持有虎扑16.11%股份的全部收益。公司与虎扑构建战略合作关系并成立体育产业基金动域资本,已投资包括“懂球帝”、“智慧运动场”“咸鱼游戏”“ZEEP”“趣运动”等14个项目,涵盖了跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。目前虎扑已提交招股说明书,欲登陆上交所,预计排队需2-3年,未来上市后公司若减持,正常情况下预计可以获得较大收益。

2)校园体育产业

大学生马拉松联赛、7人足球赛、3对3篮球赛等公司自办赛事已在多个高校逐步展开,招商工作稳步推进。考虑到公司成本投入不高,预计在该业务上可获得一定广告赞助收入。

3)西班牙足球经纪公司BOY

BOY积极参与了2016中超联赛冬季转会,逐步开始涉足国内球员转会市场,同时考虑收购其他欧洲经纪公司/传媒公司以期更好的为俱乐部和球员服务,未来拓展优先考虑西语系国家(包括南美)和东方。

投资建议：

公司是体育产业优质标的,运动鞋服业务明确提出多品牌、多市场、多渠道布局的策略,拟通过收购、自建等多种方式抢占优质渠道资源,并计划引进国际知名特别是细分领域内知名的运动鞋服品牌,目前多渠道布局已迈出实质性步伐。

体育产业方面已初步搭建体育产业生态圈雏形并掌控业内优质产业资源,未来还将围绕大众型运动项目、校园赛事、足球经纪业务等进行全产业链持续布局,尽管目前变现方式仍然偏传统,但未来存在增厚报表的可能性。

考虑到杰之行并表的影响(由于并表时点尚不确定,16年暂不考虑并表影响),分析师调整16-18年EPS分别为0.53、0.69、0.79元。目前公司含定增隐含总市值175亿,16PE为49X(不考虑并表),尽管短期估值优势并不明显,但公司主业相对稳健,杰之行并表亦对业绩有所增厚,且后期仍或存在投资并购预期,加大报表弹性,这将是催化股价弹性的直接动力。

考虑到9月员工持股计划即将到期(成交均价22.48元/股),且明年1月首发原股东限售股份解禁,震荡市下前期的调整为下半年布局提供了较好的买点,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：外延布局及后续合作低于预期;主业低于预期。