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顺络电子:电感龙头开启新一轮成长

顺络电子 002138

研究机构：国信证券 分析师：刘翔 撰写日期：2016-05-17

移动终端电源管理精细化需求及丰富的无线通信功能催生单机电感用量倍增式增长

行业需求方面,电源效率管理精细化导致功率电感单机用量迅速扩大;日新月异的无线功能(2G、3G、4G、蓝牙、GPS、WiFi、NFC等)驱动单机叠层电感用量倍增。实际电路验证了我们的判断:单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,4G手机比3G电感(老产品)用量增加30%-70%。

升级小型化精密电感,技术壁垒高

公司产品向小型化升级,显著提升综合盈利能力,0201型号占比提升,01005产品完成大客户突破。通信高频化趋势使得电路设计技术壁垒越来越高;片式电感大功率化,小尺寸上跑大电流技术要求高;上游原材料配方和精密生产工艺,进一步巩固电感企业壁垒。

新产品多点开花,汽车电子、军工、物联网新兴市场接力未来3-5年高增长

传统业务持续增长的同时,公司在产品和市场方面都有不同程度的突破。精密小型电感、陶瓷指纹解锁产品、NFC天线、变压器及功率类电源类新产品陆续释放,将为后继成长提供动力,汽车电子、LED照明、工业、安防等新兴市场将逐渐成长为主力市场,引领顺络未来3-5年高速增长。

基于材料优势提升模组化率,有望赶超全球被动元件龙头

海外龙头Murata与TDK成功经验表明,通过横向整合提升模组化率为可行路径,顺络积极向下游Module延伸,变压器模组、指纹解锁模组配件,LTCC等产品为模组化第一步,未来有望以并购投资方式获得模组化发展所需关键技术,提升产品附加值。材料技术驱动创新,公司基于材料开发与技术优势开发新产品,NFC、精密陶瓷、无线充电线圈有望迎来爆发。

维持“买入”评级

我们认为,公司主业稳定增长,新业务即将迎来收获季,业绩向上空间打开,具备长期投资价值。预计16-18年净利润343/452/597百万元,EPS分别为0.46/0.61/0.81元,当前股价对应的PE分别为38/29/22X。维持“买入”评级!