泸州老窖:五大单品思路清晰,国窖仍将较快增长
泸州老窖 000568
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,卢文琳 撰写日期：2016-05-26
公司五大单品思路清晰,今明两年国窖1573仍将较快增长 公司未来发展思路清晰,将集中资源做五大单品。(1)国窖1573今明两年仍将较快增长,公司对提价较为慎重。国窖1573在2012-2014年销量大幅下滑,2015年初全国23个省没有国窖经销商,去年公司开始大规模扩充销售人员,去年3000人,今年将继续扩充到6000人,明年补充部分业务骨干,渠道的恢复将帮助国窖1573继续较快增长。同时公司目前对提价较为慎重,将继续观察五粮液提价效果来决定国窖是否提价。(2)特曲从2014年7月开始见底回升,目前保持较快增长,窖龄今年仍在控量调整,两款酒是公司腰部产品,未来销售要达到2万吨以上。(3)博大继续清理品牌,尚未见底,但中长期利于品牌发展。
公司未来有望受益于行业大众消费升级以及集中度提升 白酒企业目前2.1万家左右,其中前100家逐步进入复苏期,剩余企业仍在困难期,企业分化较为明显。其核心原因在于大众消费升级将选择性价比较高的名优白酒,品牌酒将受益。同时白酒企业分化明显,行业整合将是大势所趋,实力雄厚的名优白酒将是受益者。目前,前五大白酒公司集中度约15%,未来集中度有望持续提升,老窖有望受益。
多因素促使公司定增筹资实施技改工程,2017年有望推进改革方案制定 公司此次选择定增筹资的方式实施酿酒技改工程,主要是因为:(1)公司短期经营需要充裕流动资金。(2)账上自有资金将用来实现新产能配套,包括营销网络建设、筹建电子商务公司等。(3)公司曾承诺每年高比例分红。(4)定增成本相对便宜。经公司测算,银行贷款、发债等筹资方式将摊薄EPS0.1元,定增摊薄EPS0.03元。同时,由于公司销售团队今年将翻倍,为平衡新老员工利益并未实施员工持股计划,公司有望在2017年推进制定改革方案。
投资建议:预计公司16-18年EPS1.21/1.47/1.77元,合理估值30元,维持买入评级。
风险提示:销售不达预期
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