外运发展:主业平稳,期待集团层面物流资源整合
外运发展 600270
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-05-03
报告要点
事件描述
2016年一季度,外运发展实现营业收入9.5亿,同比下降1.9%,毛利率同比下降0.3个百分点至8.03%,归属母公司净利润同比下降10.4%至1.5亿,EPS 为0.16元,去年同期为0.18元。
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货代市场低速调整,龙头地位难以撼动。2016年一季度,公司实现营业收入9.5亿,同比下降1.9%。同时,公司营业成本降幅(-1.5%)略低于营收,毛利率下降0.3个百分点至8.03%。最终,公司实现归属净利润1.5亿,同比下降10.4%,营业利润和归属净利润均略有降低,主要原因在于:1)受经济下行趋势影响,货代市场进入低速调整期,公司主营的货代业务受到一定冲击,但公司本土领先地位难以撼动;2)公司销售费用同比上升7.2%,三项费用同比上升约479万,同时,公司投资净收益同比下降5.8%至1.66亿。
中外运敦豪仍为利润主要来源。公司持有中外运敦豪50%股权,2015年为公司贡献投资收益8.9亿元,虽然一季度公司投资净收益同比略有下降,但凭借中外运敦豪在中欧国际快递市场的垄断性地位(市场份额60%),以及其拥有的专业化快递网络,预计未来仍将发挥其竞争优势,为公司利润核心来源。公司Q1投资收益为1.66亿,大部分为中外运敦豪贡献,而归属净利润为1.5亿,投资收益超过归属净利润。
集团重组后,物流资源整合值得期待。公司充分利用自身完善的物流网络以及成本优势,与大型电商平台合作,积极向跨境电商物流业务拓展;尤其在 2016年3月,中外运长航与招商局集团的整合后,公司在跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待。
维持“买入”评级。我们预计,外运发展2016-2018年EPS 分别为1.20元、1.32元和1.42元,PE 为15倍、14倍和13倍。公司未来看点主要来自:1)公司是国内海淘阳光化以后,物流端的最大受益者;2)持股中外运敦豪50%股权,是快递影子股;3)中外运长航与招商局集团的整合后,跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待;4)2016年15倍的估值,是物流板块的最低水平,安全边际充分。维持“买入”评级。
风险提示:国际贸易形势恶化,跨境电商政策试点推广不及预期
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