新都化工:盐改落地,首选有生产牌照的唯一民营企业
新都化工 002539
研究机构：东吴证券 分析师：马浩博 撰写日期：2016-05-09
盐改方案正式落地,拥有生产牌照的民营企业最受益。《国务院关于印发盐业体制改革方案的通知》:1)不再核准新增食盐定点生产企业,确保企业数量只减不增。2)生产牌照限制,不再核准新增食盐批发企业,其他各类商品流通企业不得从事食盐批发。3)允许生产企业进入流通和销售领域,允许向食盐定点生产企业购盐并开展跨区域经营,省级食盐批发企业可开展跨省经营,省级以下食盐批发企业可在本省(区、市)范围内开展经营。4)放开食盐出厂、批发和零售价格;5)积极发展混合所有制,转换经营机制,盘活企业资产,增强生机和活力。生产牌照资源稀缺+跨区销售让各省盐业公司竞争,对机制灵活的体制内民营企业和混改的国企最为利好。食用碘盐生产端出厂价500元/吨,终端价格4000元/吨),盐改落地后的销售环节收入约400-600亿,毛利320-520亿。
新都化工目前是体制内最具备优势的企业1)生产端壁垒。目前公司是业内规模最大、全国布局最全面的企业,品种盐中最大的两个品类海藻碘和低钠盐,公司在上游产能全国布局占行业30%+,吨成本最低,形成有效壁垒。2)销售端壁垒。公司与14家盐业公司合作,覆盖100万家终端,提前占领渠道资源。3)公司收购四川泡菜龙头新繁食品和郫县豆瓣酱企业望红食品,打出川味复合调味料组合拳抢占渠道资源。
食盐结构升级推动行业发展,食盐行业盈利远超一般调味品。品种盐(除碘盐外)代表了产品升级的大方向,食盐行业规模约为800万吨,品种盐占20%。随着健康和食品安全诉求提升以及企业盈利驱动,预计品种盐占比3年内将提升至50%以上,空间巨大。品种盐仅考虑生产端,新都化工毛利率接近40%,如放开销售端预计毛利率超过50%,盈利能力强于其他调味品和大众食品。
哈哈农庄是目前农村生活娱乐电商的唯一平台,先发优势最为明显。1)农民有万亿规模定期存款,负债端资金成本极低,新都作为渠道对接先锋金融和平安信托为农民通过有担保的理财,息差3-5%,春节后推广,目前流水超过6亿元。2)哈哈农庄游戏比赛在各大村镇火爆进行,预计16年游戏+理财流水超过50亿3)新都耕耘农村20年,盐业+复合肥实体渠道超过百万家,农资上市公司唯一一家轻资产运营农村生活娱乐平台具有稀缺性。
盈利预测与投资建议:11-15年益盐堂净利CAGR为50%+,预计食盐业务16年利润规模2.5亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为75亿。农化业务净利润2亿对应市值50亿,哈哈农庄理财+游戏流水50亿,给予2xPS对应100亿市值,公司合理市值225亿,买入评级,强烈推荐。
风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。
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