登海种业:主打品种老骥伏枥,新增品种志在千里!
登海种业 002041
研究机构：申万宏源 分析师：宫衍海,赵金厚 撰写日期：2016-04-27
投资要点:
公司公布2016年一季报,略超我们预期。公司一季度实现收入4.58亿元,同比增长64.22%;实现净利润1.27亿元,同比增长45%,略超我们此前38-40%的预测。每股收益0.14元。公司预计2016年中报实现利润增长10-60%。我们预计实际增速在50%左右。
利润增长质量极高:销量增长+逆势提价,先玉335恢复性增长,登海605销量超预期。理论上看,玉米价格下跌导致玉米种子销售竞争更为激烈,种子产品价格可能会下降,但由于2015年黄淮海地区登海605和先玉335大田表现特别优异(与去年天气正好适合也有一定关系),加上过去几年605和335积累的口碑和信誉,公司3大主打品种销量均实现突破,且价格还有上涨:先玉335销量恢复性增长,填补了14年以来下滑的“大坑”,使登海先锋一季度实现极其显著的恢复性增长;登海605销量增速保守估计40-45%(预计本销售季结束推广面积达到1700万亩以上),登海618销量增速30-35%左右(推广面积170万亩以上,卖脱销,但由于去年制种量不够,否则增速更快)。价格方面,新销售季登海605,登海618价格均有上涨,逆势提价业内并不多见。
制种面积巨幅增长体现公司自信:主打品种持续高增长,新品辈出值得期待。根据申万草根调研获悉,2016年公司制种面积翻番,预计先玉335制种量稳中有升,公司将15年通过的国审品种登海685转予登海先锋销售,未来子公司登海先锋预计实现5-15%de;登海605、618制种面积大幅增长,部分有望一年内审定的新品种也开始制种。我们预计未来2-3年,子公司登海先锋维持5-10%的平稳增长,母公司主打品种登海605、618实现20-30%的销量增速(增速随着基数增加而递减)。16年底算起,未来2-3年,数个新品种将逐步扛起公司业绩增长的半壁江山!
抓住历史机遇,利用研发实力打造产品梯队,互补“爆款”新品呼之欲出。1)政策机遇:品种审定绿色通道试验初见成效 ,品种梯队储备丰富!公司按照农业部《主要农作物品种审定办法》的有关规定和《国家级水稻玉米品种 审定绿色通道试验指南》的要求,抓住国家开通品种审定绿色通道的机遇 ,积极进行自有品种审定“绿色通道”试验,已安排自育品种近百个,2017年开始,有望批量化推出一系列新品种通过审定,其中部分极具潜力的新品,适应性极强,单产显著高于同类产品,帮助公司加速布局东华北和东北地区,在区域上与登海605、618形成互补;2)区域型子公司协同发展。公司近年来设立大量区域性子公司,此前成立河南登海正粮、莱州登海西星种业公司,并以子公司北京登海名义与河北宽城种业合作成立河北华诚,这一举措使部分研发、推广人员在子公司层面实现持股(利益绑定);另一方面,帮助公司消化层出不穷的新品种,地方注册的区域性企业更能在审定、推广等方面享有政策便利;3)需求变革机遇:营销渠道建设及农艺服务再上新台阶。随着以家庭农场、合作社为代表的新型农业经营主体崛起,对技术服务的要求显著提高。公司营销中心精心布局,转型为农技服务站,建成旗舰店数十家、专卖店近200家。在推广农技服务的同时,开展品种晋级试验(PAT),筛选出一批在全国不同区域表现良好,具有市场竞争力的新品种。
研发铸就好品种,好品种带来增长,由“增持”上修至”买入“评级,目标价18元,34%空间!申万农业在此前报告中多次强调,种子是我们未来3-5年最看好的农业子版块之一。种子产业的核心竞争力就是品种,品种的背后则是研发能力的体现。登海种业在杂交玉米种子领域研发体系最为健全,主打品种稳定增长,储备品种较为丰富,为业绩持续、稳定增长奠定基础。此外,新种子法中更强调品种保护,未来像登海种业这样的,有基础研发体系优势的种子企业才有可能发展壮大,行业整合迎来新契机。预计公司16-18年净利润分别为5.25/6.8/8.82亿元,以14年为基数的复合增速约32%。每股收益分别为0.596/0.77/1.0元(原盈利预测16-17年EPS 0.59/0.70元,由于销量持续高增长、价格逆势提升,上调盈利预测),对应市盈率22/17.5/14倍,由“增持”上修至“买入”评级!给予16年30X 市盈率,目标价18元!
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